前言：2022年春节过后，原油供需关系偏紧叠加地缘政治发酵，推动国际油价再创新高，市场看涨情绪高昂。然而，资本市场的一大特点是健忘，原油亦不例外。回顾2020年一季度，油价跌至20美元时几乎没有人相信它会回到70美元；而当前油价破百论喧嚣尘上，也少有人持回归70美元的理性态度。只有忠实于客观事实，才能尽量避免一叶障目。
核心逻辑仍是供应短缺
油价能够上涨如此之高，三个字概括就是没有油。
OPEC+继续维持3月增产40万桶/日的原定计划，并未额外配合需求增产，且能否达到指标存疑，原油市场短期供应不足的矛盾凸显。市场普遍质疑该组织的增产能力，主要因为数月以来部分成员国无法完成目标石油产量。
第三方机构Rystad Energy数据显示，2022年1月13个OPEC成员国总产量仅增加5万桶/日，其中伊拉克原油产量远低于协议允许的配额，沙特产能尚存富余但潜力有限，该组织整体产量已接近正常运营负荷。
相对其OPEC盟友，俄罗斯石油产量无论增产减产都较为刚性，但也很可能无法达到配额水平。俄罗斯能源部报告1月石油总产量为1100万桶/日，考虑到该国统计口径不区分原油和凝析油，实际原油产量估计低于配额5万桶/日左右。
原油供应端的不确定性仍然存在，且中后期投资萎缩的问题无法回避。未来OPEC+或将无法兑现承诺的原油产量，加上能源转型会损害新产能投资，无法满足与日俱增的全球能源需求，这一层担忧情绪已经部分反映在当前的油价中。
页岩油复苏或缓解紧张
在过去两年我们一直强调，资本纪律将约束美国页岩油生产商的产能扩张，但持续的高油价已经刺激钻探活动升温，美国原油产量增速将超过机构先前预期。
根据美国能源信息署(EIA)最新一期月度能源展望报告，预计到2023年美国平均原油产量将达到1260万桶/日，高于此前估计的1241万桶/日，并超过2019年创下的1230万桶/日历史纪录。至于2022年，EIA将原油产量预估从1180万桶/日上调至1197万桶/日。
当前的WTI走势已经让页岩油生产商无法再保持按兵不动，而且原油供应增加也是美国政府所喜闻乐见的。原油价格不过达到2014年以来最高水平，但汽油涨价导致的美国通胀飙升是数十年来罕见的。EIA认为，未来随着更多产能上线，油价涨势将会逐渐降温。
地缘政治局势扑朔迷离
俄罗斯和乌克兰地缘局势升温，原油和天然气市场风险情绪飙升，是刺激国际油价创近七年新高的最直接推手。
据美媒报道，美国认为俄罗斯很有可能会采取军事行动，发生战争的风险较高。目前，包括美国、英国等至少10国大使馆紧急呼吁本国公民撤离乌克兰，同时北约正在俄乌边境加强军事部署。但俄罗斯暗示已从俄乌边境逐渐撤军，乌克兰谋求加入北约亦难以实现，双方在危险边缘上似乎达成了某种默契。市场对爆发战争的风险情绪大幅消退，地缘政治炒作预期拉满后暂时降温。
2021年底以来，与产油国相关的地缘政治事件频发，此类外部性因素威胁到供应稳定，进而推动原油价格上行。看待地缘政治问题，重点是情绪和实质的预期差。从实际的供需层面看，原油现货紧张局面短期难以缓解，且上游投资在相当长一段时期萎靡不振，供应端弹性较小。在全球原油库存较低的环境下，地缘政治或将令基本面进一步收紧，必须考虑原油价格在情绪刺激下的超涨空间。
机构远期展望耐人寻味
根据美国能源信息署(EIA)最新一期月度能源展望报告，剔除正常的短期波动，该机构上调对今明两年国际油价的预测。EIA预测，2022年Brent原油平均价格为82.87美元/桶，WTI原油平均价格为79.35美元/桶，均较此前预估值高出10%以上。EIA还将对2023年美布两油价格预期分别上调至64.48和68.48美元/桶。
上述预测是建立在对基本面现状和动态分析研判的基础上。EIA报告称，预计今年全球原油供应量将增至1.0139亿桶/日，到2023年将进一步升至1.0347亿桶/日；今年全球原油消费量将达到1.006亿桶/日，到2023年将增至1.025亿桶/日。
于是问题来了，EIA评估结果整体倾向于，国际原油市场将从供不应求的状态逐渐回到略有过剩。这是因为，随着美国等非OPEC国家产能扩张重启，以及迫于能源危机形势下对伊朗出口的妥协，未来某一时点全球原油产量增长仍有超过需求恢复速度的可能。
世事公理应于心中长存
随着本轮原油牛市的不断深化，Brent、WTI、Oman、Dubai等原油品种远期曲线均为深度Backwardation结构，表明原油市场的看涨情绪极强。不过，当前原油这种现货溢价模式，本身既体现即期原油行情的强势，也表明市场对未来油价回落的预期。
基本面上，美国和中国下游炼厂即将开始季节性检修，美元指数对原油估值的压力增加，对高企的油价影响可能会被放大，这种下行压力最早或将在年中出现。技术上个人认为，原油价格已经偏离长期的均衡位置而逼近超买区间，所谓风险都是涨出来的。
近期全球资本市场整体处于动荡状态，原油中短期走向扑朔迷离，比起在风口浪尖上押多猜空，更应把风险管理放在第一位。在当前高估值且驱动向上的市场状态下，原油短期或维持震荡偏强走势，获利多头可随上涨逐步止盈，但不宜高位追多，更不宜逆势做空。
（文章来源：中投期货）
关键词： 原油市场
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