主要观点：
1、在目前国际油价高企难以流畅下跌的情况下，短期内棕榈油价格更容易受到利多的驱动，尤其是目前市场有对印尼降水形成洪涝的担忧。
2、大豆进口收美国运输情况扰动，即使目前市场已经给出了巴西大豆丰产预期，巴西大豆产量仍有很强的潜在增长空间。
(资料图)
3、菜籽供应维持近松远紧的格局，欧洲和中国冬菜籽的种植情况成为明年基本面上的核心炒作题材。
4、油脂价差存在巨大的修复空间，在宏观驱动不足的情况下应该更多关注结构性机会。
一、棕榈油：性价比驱动强势
MPOB公布的9月数据显示，马来产量环比增加2.5%至177万吨，进口下降23.3%至13.2万吨，出口增加9.2%至142万吨，国内消费下降5.1%至26.2万吨，库存环比大幅增加10.5%至231.5万吨。
从供给端看，马来9月产量在预期范围内，产量小幅增加；外劳数据表明，马来目前外劳的数量没有大的波动；降水数据目前仍处于平稳的状态。印尼方面，9月底部分地区降水有所增加，对短期供给有潜在的影响，GAPKI的8月数据来看，印尼产量恢复至431万吨，产出逐渐恢复正常。
从需求端看，印度8月进口棕榈油99万吨，9月进口117万吨。印度棕榈油库存高企，随着排灯节临近备货接近尾声，预计印度进口10月开始会有下滑。国内棕榈油8月进口30万吨，根据马来出口数据，9月预计进口量上升50%，国内的棕榈油库存也恢复至正常水平，后续将维持平稳的进口量。
由于GAPKI数据的滞后性以及准确性一直存疑，在目前我们需要判断GAPKI的8月数据准确度如何，以及9月数据如何推测，需要追求模糊中的正确。
首先是准确性，根据GAPKI数据，印尼在8月基本将库存恢复正常，产量接近恢复正常，出口量为历史极值。
从8月马来出口细分数据来看，马来出口中国上升，出口印度小幅下降，出口欧盟大幅下降。而印度在8月的进口数据环比提高超过50%，欧盟也因为能源危机需要生物柴油进行补充，需求方面有很大增幅，而马来出口减少则说明马来的减少量和需求的增量必然是由印尼出口进行补充，也就是说印尼8月出口的超高增幅是完全合理的。
印尼8月产量数据来看，目前印尼产量仅恢复至5年均值下方，在胀库缓解后，产量逐渐恢复也是在情理之中。
最后考虑库存，印尼库存究竟降到了多少是对于棕榈油未来走势重要的判断因素，由于市场对印尼数据可信度的质疑使得印尼的情况成了博弈的重点。在产量大幅恢复和出口量暴增的加持下，印尼棕榈油库存恢复正常也是合理的。那么需要考虑的就是印尼9月库存是否出现继续大幅度下降的情况，从马来9月出口数据来看，印度变化较小，中国和欧盟都有着很大的增量，那么就说明马来出口性价比提高或者印尼出口能力下降。
而从印尼马来FOB价差来看，价差在8月中旬开始就基本恢复到往年正常，从性价比的角度来说对印尼9月出口环比数据的影响应该弱于8月。同时，随着印尼库存恢复正常，出口意愿将有所下降，因此马来9月出口数据有明显增加。而从绝对数量来看，印度在9月的进口数据有近20万吨的增量，因此预计印尼9月出口数据将有所回落，而随着产量的恢复，印尼库存很难大幅下降。
由此可以大致推断，在目前国际油价高企难以流畅下跌的情况下，短期内棕榈油价格更容易受到利多的驱动，尤其是目前市场有对印尼降水形成洪涝的担忧。
二、豆油： 扰动多且杂
目前豆油有几个需要关注的点，首先是豆油历史级别的高基差，主要是受到大豆进口的影响，豆粕也存在高基差的情况。
其次，前段时间密西西比河水位导致航运不畅，延误了美豆收获运输的进程，也一定程度上会对国内的到港进度形成影响。同时，南美的天气情况良好，巴西种植进度略快，丰产预期目前没有打破的驱动。
更重要的是，对于巴西农业而言，如果大宗商品价格保持有利，巴西大豆种植面积扩张潜力目前可以认为是没有上限的，因为巴西拥有大量土地，即使不考虑亚马逊地区，也能够将这些土地转化为作物生产。
FGV最近的一项研究表明，巴西目前18.9%的土地属于牧场，这些土地中52%因为管理或其他问题是被认为不再适合作为牧场的，这部分土地是巴西大部分作物扩张的土地类型。
也就是说，巴西目前即使有着很高的丰产预期，最终实际产量仍有超出预期的可能性，原本被认为过高的预期会是一个中性的预期值。
三、菜油：消失的需求和潜在的远期驱动
目前，菜油基差处于历史极值，主要有两个方面的原因。
首先，国内菜籽供应处于极度短缺的情况，并且由于加拿大上半年播种时的气候问题导致菜籽相对其他作物播种较晚，收获的顺序也就排在了后面。由于船运需要排队，播种延迟导致收获延迟，出口的次序也就排在了其他作物之后，相对而言国内到港时间对比往年会有一个滞后，这也就导致了国内菜籽目前供应的极度短缺，菜油市场有价无市，现货价格高企。
其次，受到今年夏天极端天气的影响，市场对冬菜籽在我国和欧洲的播种以及生长都存在着一定担忧，尤其是干旱导致的土壤底墒差以及今年冬季潜在的极端天气。因此，明年年中的菜籽供应存在着潜在的利多驱动，也就可以部分解释目前的高基差。
从盘面和现货的角度来看，目前菜棕现货价差将近6000，反映的是目前菜籽到港非常紧张国内缺菜油的情况；而盘面价差只有3000左右，反映的是预期1月菜油和棕榈油的价差。这种情况说明市场认为菜油供应紧张会缓解，但是从加拿大菜籽丰产以及印尼马来棕榈油增产季节将结束，盘面3000的价差依然偏高，因此菜棕价差存在继续收敛的空间。
四、总结
从宏观上来看，10月3号公布的美国9月ISM制造业PMI数据使得市场对美联储加息预期走弱，引发了一轮反弹；OPEC+的减产使得原油大幅度反弹，而具有生柴属性的植物油也被原油反弹所带起。通胀数据使得联储11月加息基本确定75bp，不确定性消除，市场反应趋于平稳。目前来看，宏观层面的影响在逐渐减小。
而基本面上，棕榈油产地数据不透明，天气易引发担忧，印尼库存恢复正常后容易搞事，不确定性多；南美大豆产区天气暂无问题，播种目前顺利，密西西比河水位对美豆出口产生扰动，但总的供需基本尘埃落定，产量即将确定；加拿大菜籽丰产，未来供应宽松，冬菜籽播种存在潜在的利多驱动，不过近月合约难以交易，冬菜籽的担忧主要表现在远月合约。
总体来看，棕榈油在短期会强于豆油和菜油，潜在驱动来看，棕榈油驱动以偏多为主，豆油多空驱动并存，菜油驱动短期利空长期利多。
（文章来源：混沌天成期货）
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