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极端的基差和价差
(资料图片)
纵观今年豆粕的行情，出现过2次相对较为极端的走势，一个是三月份现货突破5000，基差同步快速扩大；另一个就是最近一个月现货接近5500，同样出现了基差的极端走势。
以山东地区豆粕现货及盘面基差为例：
3月现货与2205合约的基差走势：
3月份国内豆粕现货超过5000，当时的5月基差接近600，当时的现货远强于基差走势；最后依靠现货的大幅走弱达到了基差的回归。5月合约交割前基差回归0位附近。
当前现货与1月的基差：
当前现货接近5500元，1月的基差达到了1300元左右。远高于3月份的基差，当下的基差也是达到了历史最高水平。当下离1月交割不足3个月。
期货合约的跨期价差：
3月份的时候5-9价差：最高点在200附近，随后伴随价格的下跌，价差也快速回落，近月跌幅大于远月，价差回到100附近。持续到5月份进交割月价差维持100附近。
当前11-1价差和1-5价差：本次近月与远月的价差表现的更为极端。近月与远期价差已经超过1000元，创造了历史性的价格高位。
豆粕1-5价差相对就没有近月这么极端，目前1-5价差高点在500附近，这个价差也是大于高于3月份价差幅度。
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本轮价差及基差走高的原因解析
国内基差的走强与低库存呈现正相关，我们看到港口大豆库存与国内豆粕库存均处于历史低点。
那么造成国内低库存的原因是主产国减产导致供应端不足，还是因为国内进口节奏出了问题导致国内供需不足呢？
3月份国内的库存低点是因为巴西收割期出现大幅度减产导致供应端供应不足，导致国内3月份进口略有下滑。这个过程内外价格也形成持续的共振，持续走强。
而本次的低库存更多体现在国内持续进口不足导致国内供需错配，供应端美豆临近收割出现干旱引发对未来供应担忧叠加之后形成的驱动。
国内6-9月份到港均出现了严重的不足，形成了供需错配。1-8月累计进口同比下降了8.6%。导致国内进口不足的原因是前期国内需求不理想，下游补库意愿不强，油厂压榨利润偏弱，进口积极性下降。后期伴随生猪价格走强，需求端快速恢复，导致供需出现错配，进口减少导致国内快速去库。
从成本端看，美豆价格并没有突破6月份的高点，反而离高点下跌20%左右。再看进口价格折国内成本目前大约在6750元/吨左右，同样离6月份的高点大约下跌了10%左右。
所以我们认为国内豆粕的强势及基差的强势并非完全是成本推动。
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远期贴水较大的因素：
基于未来供应的恢复，尤其是巴西供应未来增产的预期。国内11、12月份之后到港会明显增加，供需错配的改善点大概在11-12月份之后。故远期提前给出贴水。
国内进口到港不足及需求走好是驱动本次国内豆粕价格走高的主要原因，同时成本端相对偏高，但成本并非是本次驱动的核心因素。国内的短期供需错配造就了港口大豆及国内豆粕的极低库存。低库存驱动了基差和价差的走高。但是对比过去价差均值，本次的基差和价差均表现的过于强势了。
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后期关注要点
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较大的基差及远期价差如何回归？
从3月份看最终基差及价差的回归通过现货及近月下跌来完成的。基本面上表现为大幅累库，需求端走弱，供应端恢复。
从当前看，美国大豆正值收割期，国内11-12月份到港明显增加，供应端最迟到12月份应该有明显的恢复。而需求端处于季节性的尾声，尤其是水产需求端进入季节性淡季。从这个角度看，12月份可能是国内豆粕供需的拐点。
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北美及南美产量问题
当下美豆正在收割期，因为干旱，美豆单产持续下调，今年美豆的最终产量可能会在11月份的USDA报告中得到体现，这个也是最近行情需要关注的焦点。
正常情况下USDA会在每年5月份开始对下年度的作物面积及单产开始做出估算，一直持续到当年11月份确定产量。中间会根据天气对单产做出修正。2012年超级干旱的单产最低值是9月份的报告中体现的，2019年也出现了部分干旱的情况，当年也是10月份之后的单产几乎没有变化。今年的单产从5月份开始预估到目前下调的幅度相对并不是很大，到11月继续下调的可能性非常低了。所以美豆减产这个预期应该早就在价格中体现了。继续对这个做预期的可能性很小了。
当前巴西大豆正值播种期，现在无法对单产做出准确预判，从面积和正常水平单产看，未来产量的同比增速接近20%。所以未来巴西大豆产量能否兑现是成为远期合约定价是否合理的重要衡量标准，需要持续关注。
AgRural:2022年42周巴西大豆种植进度(截至10月13日)：24%。
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一点不靠谱的想法
当前国内豆粕11、12合约均出现了较大的跌幅，是否反应出12月份之后供需关系的改善的预期？
近月短期的走弱，带动了短期正套走弱，是否市场对前期过高的基差和价差形成了担忧？虽然目前我们还看不到10月份能够改变当前供需紧张的因素出现，但是12月份带着较大的贴水走弱，是否暗示着市场对后期现货价格大幅走弱的预期？
由于未来南美定价较低，是否会持续导致下游补库放缓，而在后期形成供需双弱的格局？过高的现货价格压制了短期的需求。
巴西大豆丰产的预期是否已经在远期得到充分体现，远期是否有进一步带着贴水下行的空间，这个可能更多取决于现货有没有可能在12月份前后出现供需的显改善。
（文章来源：上海东亚期货有限公司）
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