摘要
(相关资料图)
主要逻辑：当前，现实端处于供应回归，需求变动不大，供需双弱的格局。近期关于上游减产降负的消息增多，根据我们对当前的消息的核实以及汇总，可以发现消息增多，实际因利润问题导致的降产量影响不大。市场关于供应端的真假消息混杂，但不可否认地是，消息面的再次增多，代表上游端压力的确较前期有所增加。
对于短期而言，国产供应端的降负情况或不多，但开工上调同样有限。需求端，高频成交数据显示成交走弱，下游观望为主，随采随用。短期行情仍维持震荡判断。反弹需要看到更多的上游减产降负信号出现，趋势性下跌在低生产估值下，仍有拖底作用。中期维度，11月-12月上，进口货源仍处增加的状态，下游需求随着旺季的结束，订单或环比走弱。11月依然有累库预期，中期偏弱格局暂未改变，01合约反弹空的节奏仍可持续。但在极低的生产估值下，若出现上游大面积降负信号，累库格局或会改变。因此操作上建议区间波段操作，注意止盈止损。
投资建议：01合约反弹伺机做空，低位减持空单，不追空
聚乙烯(LL2301)：参考震荡区间7500元/吨- 7900元/吨。
聚丙烯(PP2301)：参考震荡区间7400元/吨- 7800元/吨。
风险提示：原油大涨
正文
当前聚烯烃矛盾积累中，上下驱动均不强。空头逻辑在于国产供应回归，前期进口货陆续到港，以当前的下游情况，需求或难以消化这两部分的供应增量，11月呈累库格局。多头逻辑在于点价交货锁定现货，市场可流通货源压力尚可，基差维持高位。本文将从供需基本面进行分析，观察聚烯烃的短中期驱动。
2022年起，聚烯烃行情整体跟随原油波动，尤其是上半年，俄乌战争下，原油大涨，布伦特原油收盘价一度涨至139美元/桶，在极低的生产估值下，聚烯烃期价跟涨至9900元/吨附近。复盘全年，可以看到，今年宏观或者上游原料端对聚烯烃价格影响的占比提升，但回归基本面，基本面上供需的推拉作用同样很重要。从聚烯烃基本面进行今年行情的复盘，全年处于极低生产估值，这直接导致国产检修始终处于历年同期中高水平，上游的持续减产，带来库存的去化，给予价格强的底部支撑。需求端，高价对于需求的抑制作用在今年也表现得淋漓尽致。4-5月上海疫情，全国各地封控，终端需求无法承接高价。6月中旬后的趋势下跌，同样也是交易需求恢复预期落空。9-10月 “金九银十”旺季如期而至，需求恢复带来库存顺畅地自上而下传导，即使在原油偏弱情况下，聚烯烃价格相对坚挺。国庆假期回归后，供应端回归，现货紧缺问题解决，但生产利润再次压缩至今年低点，同样给予价格支撑，价格进入窄幅震荡时期。
图表 1:PE期价与布伦特原油期价
数据来源：Wind，中信建投期货
01 上游降负消息增多，实际因利润问题导致的降产量影响不大
截至到11月9日，PE油制利润亏损1894元/吨，PP油制利润亏损2127元/吨，基本达到今年油制利润的最低点。PDH利润制PP利润亏损1310元/吨，同样处于今年利润低值。在严重的利润亏损下，上游端近期关于减产降负荷的消息增多。在核实市场消息后，以下因利润问题减产降负荷消息基本确定。PE方面：1.万华化学35万吨低压装置，产能占比1.21%，预计11月10日开始检修，预计11月30日结束检修。2.中韩二期30万吨低压，产能占比1.03%，检修自9月20日起，原计划11月15日结束检修，现开工时间待定，检修持续。3.中韩一期60万吨装置，产能占比2.06%，短停3天后，可能降负荷。PP方面：1.金能石化45万吨PP装置，产能占比1.35%，预计12月20日开始检修10天。2.上海赛科25万吨PP装置，产能占比0.75%，降负荷至8成。另外，浙石化60万吨PDH装置，产能占比1.80%，自11月9日开始检修，预计检修7-10天，非利润问题。PDH装置制PP的实际减产降负荷情况不多。
从目前确定的情况来看，利润再次导致上游减产降负荷实际影响不大，但如果持续被压缩，可能又会出现上半年的高检修降负情况，因此后续需要持续跟踪上游因利润问题导致的产量损失的情况。周二夜盘的上涨其实有在交易上游降幅减产，但有一些是属于市场误传，例如把中韩石化的检修降负情况传成中石化全线，更多的是情绪上的影响。同样的，也需要警惕，上游集中减产降负消息，若上游不堪重负，或会出现上半年的大检修情况，届时，累库格局会改变。因此在上游的跟踪上，近期需要着重注意。
02 11月进口或达今年峰值
近期报盘有所增加，但较预期中相对较少。部分外盘装置仍计划降低生产负荷，如马油及印尼装置，因此预计后续进口报盘增量有限。新成交的盘预计1月后到港。根据前期持续的进口报盘成交情况来看，预计9-11月进口端维持小幅增量。进入9月后，出口窗口依然呈关闭状态，预计维持低出口格局。10 月进口预估与 9 月基本持平，10 月初级形状的塑料进口量 258.8 万吨，环比 9月减少5.82%。根据今年PE、PP 月度进口占初级形状塑料进口量的占比情况，预估 10 月 PE 进口量 118-125 万吨，预估 10 月 PP 进口量 37-41 万吨。根据当前的进口到港以及前期成交情况来看，11月或是今年进口的峰值，近期港口库存有所累积，与进口货陆续到港有关。9月底之后，进口窗口基本关闭，当前进口利润也处于盈亏平衡点附近，因此预计12月-1月，进口较10月-11月存减量。
美国是否会存在年底情况的情况，从ACC库存可以看到，自8月开始，ACC库存出现拐点，环比呈下降趋势。PE9月库存环比8月减少7.08%，同比增加9.78%。PE9月产量环比8月减少12.25%，同比减少0.04%。PE9月出口环比8月增加0.89%，同比增加31.44%。PE9月内销环比8月减少3.86%，同比减少0.03%。美国需求差依然是问题，库存的下降主要是因装置产量下降而实现。美国库存压力环比缓解但同比仍处高位。9月开始外盘价格迅速走弱，北美向中国出口增加，但随着其它地区供应缩减价格趋于平稳，向中国出口抛压减弱。美国货进入中国市场暂无利润优势，因此出口至中国环比有增量，但增幅暂不明显。从当前的市场报盘情况而言，年底暂未看到美国货的大量直接冲击。
03 需求端暂无亮点
从四联的调研数据来看，下游情况整体波动不大，下游订单本周有所下降。成品库存压力因疫情导致的物流问题有所缓解，环比下降。原材料库存在近几周的低价补库后有所上升，但仍维持中性偏低的水平，证明其补库弹性仍在，但终端消费差而导致的订单偏弱依然是问题。后续需重点关注日度成交高频数据，近期市场成交处于中等偏上水平。疫情对下游的影响也是近期需要关注的重点。
10 月订单量环比好转，尤其是与双十一购物节相关的产品，例如包装膜等。预计 11 月需求逐步走弱。尤其是管材类订单，冬季为传统淡季。原材料库存同比维持偏低格局，环比部分工厂持续降库存，采购心里观望，随采随用。下游成品库存，同比处于偏低水平；部分工厂表示，为避免出 4-5 月的封控情况，有主动降库存的想法，跟随订单式操作。开工率方面同比基本持平，环比好转，但开工受疫情扰动大。当前下游利润尚可，暂未听说因利润问题停工。
从平衡表可以看出，9-10月下游需求环比好转，PE一季度需求同比增速1.34%，二季度需求同比增速-3.39%，三季度需求同比增速2.07%。1-10月需求同比增速预计1.2%。PP一季度需求同比增速-1.77%，二季度需求同比增速-2.88%，三季度需求同比增速-3.14%，1-10月需求同比增速预计-1.11%。PP需求同比增速弱于PE.随着传统旺季的结束，预计后续需求环比呈走弱的态势。高频成交数据来看，近期聚烯烃价格波动小，下游观望为主，成交处于中等水平，环比有所走弱。近期新的点价成交也比较少。
04 后市展望：基本面驱动不强，或延续震荡
当前，现实端处于供应回归，需求变动不大，供需双弱的格局。近期关于上游减产降负的消息增多，根据我们对当前的消息的核实以及汇总，可以发现消息增多，实际因利润问题导致的降产量影响不大。市场关于供应端的真假消息混杂，但不可否认地是，消息面的再次增多，代表上游端压力的确较前期有所增加。
对于短期而言，国产供应端的降负情况或不多，但开工上调同样有限。需求端，高频成交数据显示成交走弱，下游观望为主，随采随用。短期行情仍维持震荡判断。反弹需要看到更多的上游减产降负信号出现，趋势性下跌在低生产估值下，仍有拖底作用。中期维度，11月-12月上，进口货源仍处增加的状态，下游需求随着旺季的结束，订单或环比走弱。11月依然有累库预期，中期偏弱格局暂未改变，01合约反弹空的节奏仍可持续。但在极低的生产估值下，若出现上游大面积降负信号，累库格局或会改变。因此操作上建议区间波段操作，注意止盈止损。聚乙烯(LL2301)：参考震荡区间7500元/吨-7900元/吨。聚丙烯(PP2301)：参考震荡区间7400元/吨-7800元/吨。
（文章来源：中信建投期货）
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