玻璃利润较低 远端预期转向

沥青

盘面延续窄幅震荡，山东华北现货小幅下调。BU5月为3792元/吨(+1)，BU6月为3814元/吨(+7)，山东现货为3660元/吨(–10)，华北现货为3690元/吨(–10)，华东现货为3870元/吨(0)，山东BU5月基差为-52元/吨(–11)，山东BU6月基差为-74元/吨(–17)，BU6月-9月为37元/吨(–9)，BU6月-7月为5元/吨(–5)，沥青加工利润为-373元/吨(–33)。

(资料图)

利润：沥青加工利润为负，炼厂保有一定综合利润。基差：小幅升水。供需存：日产高位，4月供给压力偏大；下游刚需偏弱；厂库微累、社库累，整体库存压力可控。

观点&策略：相对估值中性，4月延续供强需弱格局，驱动偏弱。中期关注原料问题及下游资金到位情况。底部基本确认，短期震荡为主，中期仍建议逢低做多。6-9正套轻仓持有。

LPG

PG23054590(–40)，夜盘收于4621(+31)；华南民用4800(–150)，华东民用4920(+0)，山东民用5020(–60)，山东醚后6050(–50)；价差：华南基差210(–110)，华东基差330(+40)，山东基差430(–20)，醚后基差1610(–10)；05–06月差76(+8)，06–07月差73(+3)。

估值：LPG盘面价格上涨但幅度有限，PG2305合约收于4600元/吨之上；现货民用气表现乏力，华南跌幅最大，低端价至4800元/吨；基差大幅收敛；近月月差反套，远期曲线Back结构；盘面内外价差顺挂，相对估值水平中性略低。

驱动：OPEC+“预防性”减产，Brent大涨至85美金附近。海外丙烷继续交易自身弱现实价格涨幅远低于原油，周内表现：原油>石脑油=MB=FEI>CP，油气比价位于季节性低位，FEI/MOPJ维持0.85附近。成本端原油供需延续向好趋势，但宏观扰动或将持续，油价可能面临高波动；中期视角对油价依然保持看多。市场预期OPEC+本轮减产不会导致其LPG出口大幅减量，且近期公布的5月装船计划仍多，关注减产兑现后的实际影响；美国C3库存季节性高位去化，关注进入累库周期后美国丙烷供需能否逐步改善。国内方面近期到港量偏大，港口借下游本周集中补货积极降价出货，炼厂被动跟跌，反映现货情绪仍差。

观点：LPG低估值+弱供需，盘面定价相对合理，短期无向上驱动亦不建议追空。当前市场对LPG的利空因素交易较为充分，可能出现的预期差包括OPEC+减产导致LPG出口大幅减量以及北美丙烷在即将到来的累库周期表现不及预期。中期来看交易预期差的最优头寸依旧是做空PDH利润，但当前位置不建议入场，既有头寸可开启动态止盈。

橡胶

现货价格：美金泰标1340美元/吨(-10)；人民币混合10440元/吨(-30)。

期货价格：RU主力11625元/吨(-35)；NR主力9380元/吨(-40)。

基差：泰混-RU主力基差-1185元/吨(+5)。

资讯：上周半钢胎样本企业产能利用率为78.50%，环比0.19%，同比19.07%；全钢胎样本企业产能利用率为73.13%，环比2.78%，同比18.96%。

据乘联会，3月乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增长17%。今年以来累计零售427.5万辆，同比下降13%；全国乘用车厂商批发195.5万辆，同比增长7%，较上月增长22%。今年以来累计批发502.1万辆，同比下降8%。

【观点】

估值不高，驱动偏弱，上游云南产区推迟开割，下游终端需求恢复缓慢，而国内天然橡胶显性库存高企且拐点慢于预期均对盘面形成较大压力。

策略：短期单边建议观望为主，中期做缩深浅色胶价差可持有。

PVC

现货市场，PVC回落，烧碱企稳。

电石法PVC:华东6205(日+0，周-55)；华北6050(日+0，周-75)；华南6250(日+0，周-40)。

乙烯法PVC:华东6380(日+0，周+15)；华北6200(日+0，周-100)；华南6415(日+0，周+25)。

液碱：华东750(日+0，周+0)；华北900(日+0，周+0)；西北820(日+0，周+0)。

片碱：华东3250(日+0，周+0)；华北3250(日+0，周+0)；西北3050(日+0，周+0)。

期货市场，盘面回落；基差偏低；5/9价差低位。

期货：1月6162(日+0，周-47)；5月6239(日+0，周-43)；9月6226(日+0，周-38)。

基差：1月43(日-52，周-38)；5月-34(日-69，周-38)；9月-21(日-68，周-32)。

月差：1/5价差-77(日+0，周-4)；5/9价差13(日+0，周-5)；9/1价差64(日+0，周+9)。

利润，各环节利润一般。

烧碱：华东-235(日+0，周+0)；华北512(日+0，周+0)；西北222(日+0，周+0)。

原料：兰炭-7(日+92，周+65)；电石-544(日+0，周-129)。

电石法：西北一体制-297(日+0，周-34)；华东外采制-207(日+0，周+198)；华北外采制74(日+0，周+20)；西北外采制491(日+0，周+152)。

乙烯法：石脑油制-345(日+24，周-41)；MTO制-35(日+2，周+128)；外采乙烯制-32(日-40，周+89)；VCM制432(日+2，周+560)。

供需，供应增加；下游需求回升，终端需求边际好转；库存略降，表需持平。

供应：整体开工77.5%(环比+1.6%，同比-5.8%)，周产量42.6万吨(环比+0.9万吨，累计同比+5.0%)。

需求：下游开工61.7%(环比+0.0%，同比+18.6%)。

库存：社会库存59.7万吨(环比-0.6万吨，同比+17.6%)；周表需44.1万吨(环比-0.8万吨，累计同比+7.1%)，周国内表需37.6万吨(环比-0.8万吨，累计同比+4.0%)。

【总结】

周五PVC现货及期货回落，基差低位，5/9低位。本周PVC供应增加，下游需求及终端需求低迷；库存去化情况弱于预期，库存水平高位；表需处于中高位但内需较差；原料价格回落，但是综合利润不高，下方空间不大。当前主要利多因素在于利润较差、成本高企；主要利空因素在于供应高位、下游刚需较弱、终端需求较弱、外需转弱。策略：PVC多配持有。

纯碱玻璃

现货市场，纯碱走弱，玻璃持平。

重碱：华北3025(日+0，周-25)；华中3050(日+0，周+0)。

轻碱：华东2725(日+0，周-25)；华南2850(日+0，周-25)。

玻璃：华北1652(日+0，周+0)；华中1800(日+0，周+20)；华南1940(日+0，周+0)。

纯碱期货，盘面回落；基差正常；5/9月间价差高位。

期货：1月1997(日+0，周-26)；5月2793(日+0，周-24)；9月2433(日+0，周-30)。

基差：1月1053(日-9，周+19)；5月257(日+0，周+24)；9月617(日-25，周+33)。

月差：1/5价差-796(日+0，周-2)；5/9价差360(日+0，周+6)；9/1价差436(日+0，周-4)。

玻璃期货，盘面走强；基差较低；5/9月间价差在20元/吨附近。

期货：1月1579(日+0，周+29)；5月1680(日+0，周+37)；9月1666(日+0，周+31)。

基差：1月73(日-17，周-2)；5月-28(日-22，周-3)；9月-14(日-16，周-8)。

月差：1/5价差-101(日+0，周-8)；5/9价差14(日+0，周+6)；9/1价差87(日+0，周+2)。

利润，纯碱高位；玻璃低位；碱玻比高位。

纯碱：氨碱法毛利1207(日+5，周+7)；联碱法毛利1624(日-6，周+42)；天然法毛利1427(日-2，周-17)。

玻璃：煤制气毛利82(日+3，周+8)；石油焦毛利-132(日+0，周+20)；天然气毛利136(日+0，周+0)。

碱玻比：现货比值1.85(日+0.00，周+0.00)；1月比值1.26(日-0.01，周-0.01)；5月比值1.66(日-0.02，周-0.02)；9月比值1.46(日+0.00，周-0.03)。

纯碱供需，供应高位；轻碱需求低迷，重碱需求持平；库存大增，表需回落。

供应：整体开工90.3%(环比-2.5%，同比+7.9%)，产量60.2(环比-1.7，累计同比+16.6%)。

需求：轻碱下游开工60.0%(环比-0.9%，同比+0.8%)；光伏日熔量82930(环比-650，同比+73.5%)，浮法日熔量162180(环比+600，同比-6.0%)。

库存：厂库31.5(环比+5.7，同比-75.7%)；表需54.5(环比-8.6，累计同比+7.9%)，国内表需51.2(环比-8.6，累计同比+4.4%)。

玻璃供需，供应略增；终端需求边际好转；库存下降速度放缓，表需回落。

供应：产量1608(环比+6，累计同比-1.5%)浮法日熔量162180(环比+600，同比-6.0%)。

需求：1-2月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积负增长，竣工面积同比转正。

库存：13省库存5346(环比-130，同比-4.9%)；表需1732(环比-227，累计同比+7.2%)，国内表需1706(环比-227，累计同比+6.7%)。

【总结】

周五纯碱现货走弱，期货回落，基差正常，5/9高位；玻璃现货持平，期货上行，基差偏低，5/9低位。目前纯碱处于“中高利润+中高价格+低库存”的状态，现实仍强但持续时间可能弱于预期，估值相对健康；5月合约前期下行至成本附近时表现出较强韧性，已兑现了大部分上涨逻辑。玻璃处于“低利润+中价格+中高库存”的状态，现货好转带动5/9价差走强，关注终端需求承接情况；当前玻璃利润较低，远端预期转向，库存绝对水平从高位调整到中高位，关注去库持续性。策略：玻璃多头持有。

尿素

现货市场，尿素及液氨回落。

尿素：河南2500(日-50，周-200)；山东2500(日-20，周-205)；河北2550(日+0，周-130)；安徽2600(日+0，周-160)。

液氨：河南3247(日-14，周-433)；山东3274(日-66，周-476)；河北3456(日-100，周-404)；安徽3175(日-73，周-356)。

期货市场，盘面下跌；基差偏高；5/9月间价差在190元/吨附近。

期货：1月2042(日+0，周-55)；5月2284(日+0，周-133)；9月2093(日+0，周-65)。

基差：1月458(日-49，周-130)；5月216(日-47，周-81)；9月407(日-56，周-125)。

月差：1/5价差-242(日+0，周+78)；5/9价差191(日+0，周-68)；9/1价差51(日+0，周-10)。

利润，合成氨加工费回落；尿素毛利回落；三聚氰胺毛利回升；复合肥毛利回升。

合成氨制尿素：加工费627(日-42，周+50)。

煤头装置：固定床毛利404(日-48，周-58)；水煤浆毛利499(日-15，周-200)；航天炉毛利514(日-18，周-203)。

气头装置：西北气毛利1086(日+0，周-50)；西南气毛利1269(日+0，周-40)。

复合肥：45%硫基毛利314(日+11，周+38)；45%氯基毛利347(日+6，周+5)。

三聚氰胺：加工费-1163(日+12，周+567)。

供给，开工产量增加，同比偏高；气头开工增加，同比偏高。

开工率：整体开工76.5%(环比+5.2%，同比+2.3%)；气头开工75.2%(环比+5.9%，同比+11.6%)。

产量：日均产量17.1万吨(环比+1.2，累计同比+9.2%)。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥继续降负荷，库存转降；三聚氰胺开工减少，同比偏低；港口库存同比偏低。

销售：预收天数3.2(环比-1.9，同比-53.6%)。

复合肥：复合肥开工34.4%(环比-3.5%，同比-29.1%)；复合肥库存85.2万吨(环比-2.0，同比+73.2%)。

人造板：人造板：1-2月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积负增长，竣工面积同比转正。

三聚氰胺：三聚氰胺开工65.9%(环比-1.8%，同比-20.8%)；三聚氰胺库存1.8万吨(环比+0.0，同比-10.0%)。

港口库存：港口库存7.2万吨(环比-0.5，同比-53.2%)。

库存，工厂库存增加，同比偏高；表需及国内表需高位回落，累计同比偏高。

工厂库存：厂库55.2万吨(环比+8.3，同比+15.0%)；表需110.4(环比-10.8，累计同比+8.4%)，国内表需108.0(环比-9.0，累计同比+3.9%)。

【总结】

周五现货及盘面下跌；5/9价差处于偏高位置；基差偏高。4月第1周尿素供需格局维持弱势：供应及库存增加，销售减少，表需及国内表需减少；下游复合肥继续降负荷，库存转降；下游三聚氰胺厂开工减少，同比偏低；港口库存同比偏低。综上尿素当前主要利多因素在于产量高位，表需高位；主要利空因素在于绝对价格高位、边际产能装置利润较高、下游需求阶段性转弱、销售转弱、库存转增。策略：观望为主。

（文章来源：永安期货）

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