国债
基本面上，社融及信贷总量数据超出市场预期，除人民币贷款外企业债券和政府债券融资也为社融的主要拉动项。后续基建开工投产及专项债资金投入项目或进一步带动配套融资增长。但信贷数据也反映出当前结构性问题犹存。企业信贷结构呈现短期化的特征，或与目前基建项目尚未开工、地产行业融资仍受约束有关，此外不能排除存在年初信贷冲量，实体融资需求是否实质性好转有待观察；地产销售仍然疲弱居民加杠杆意愿较低。M2与M1剪刀差大幅走阔，剔除春节因素以后M1增速仍偏低，一方面或源于居民购房意愿较低居民存款向单位活期存款转化受阻，另一方面也反映企业存款活期化程度偏低，企业对经营前景的预期仍有待提振。
政策面上，央行发布2021年四季度货币政策执行报告。对国内经济判断再次强调“三重压力”，同时指出通胀压力可控、密切关注外部环境变化，货币政策上强调“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”，实现总量稳、结构优的较好组合，引导金融机构有力扩大贷款投放，同时对流动性表述维持合理充裕；房地产方面维持房住不炒基调同时态度更为积极。结构性货币政策或仍为宽信用主角。
超预期回升的社融与信贷总量推动宽信用预期进一步升温，叠加美联储加息预期升温，短期市场情绪转弱带动期债调整。社融总量回升，短期降息可能性降低，但社融结构仍有忧虑，市场对社融回暖的持续性仍有分歧，目前仍处货币政策宽松窗口，预期本次调整幅度可能不会太大，关注2-3月社融数据。操作上建议短期可适当参与逢高做空，伴随稳增长进程推进，如果社融增速持续好转可能出现宽信用拐点，当前基差水平仍然偏低可考虑适当参与国债期货套保。
超预期回升的社融与信贷总量推动宽信用预期进一步升温，叠加美联储加息预期升温，短期市场情绪转弱带动期债调整。社融总量回升，短期降息可能性降低，但社融结构仍有忧虑，市场对社融回暖的持续性仍有分歧，目前仍处货币政策宽松窗口，预期本次调整幅度可能不会太大，关注2-3月社融数据。操作上建议短期可适当参与逢高做空，伴随稳增长进程推进，如果社融增速持续好转可能出现宽信用拐点，当前基差水平仍然偏低可考虑适当参与国债期货套保。
（文章来源：广发期货）
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