点评：消息面：昨日油价大幅回落，因有乌媒体称乌有意达成协议，承诺不加入北约。乌不再坚持北约身份有利于乌俄达成协议停战，俄油有望不被欧洲制裁，因此风险溢价回吐。目前尚待俄方表态，关注今晚乌俄会谈结果，若态度缓和，油价或再次下跌。此外，阿联酋消息称，愿意提高产量，阿联酋闲置产能大约50-100 万桶天，可弥补部份俄油缺口，不过阿联酋最终还是强调要看欧佩克最终的决议。我们坚持认为，在俄油出口恢复前，油价还有再次上涨的可能，因为低库存下，俄油造成的库存下滑量较大，但是基于伦镍事件之后，市场情绪不稳定，建议可以先观望一下，不建议做空。
供应端减量较大，闲置产能不足：若欧洲和日韩印加入制裁俄油，俄油出口恐损失300 万桶/天以上，而欧佩克闲置产能可能已经较少，不愿也无力弥补全部缺口。美国增产乏力，全年增量预计最多100 万桶/天左右，2 季度才能看到增产加速。伊朗重返核协议推迟。意味着，俄油一旦被制裁，短期是无法弥补的。
若欧盟最终不制裁俄油，且现货层面看到俄油成交，则预期证伪，风险溢价将会回吐。
需求端疫情后需求较旺，价格弹性小：全球疫情见顶，预计3 月底海外实现全民免疫，出行需求旺盛。炼油利润居高不下，炼厂检修推迟，需求端超预期。高油价对需求影响预计较小。
总结：在历史极低的库存水平下，俄油造成的供需缺口短期难以弥补，油价易涨难跌。若欧盟最终不制裁俄油，则风险溢价将会回吐。但是注意，溢价吐完之后，油市短期依然会易涨难跌，因为库存去化是不可逆的。只有当库存连续大幅累积之后，油价才会真正进入熊市。操作上，买布伦特空SC，正套，宽跨式期权做多波动率，这三个头寸可以继续持有。风险点：欧盟豁免俄油制裁，乌俄和解，欧佩克扩大增产规模。
（文章来源：招商期货）
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