原油:通胀超预期叠加供应偏紧 高位震荡

【观点及建议】

昨夜，油价整体仍维持高位震荡。我们对于本周油价维持高位震荡的判断，核心逻辑在于海外经济的复苏韧性稍好于市场预期，短期高通胀格局可能继续演绎。昨夜公布的美国CPI继续创新高，海外通胀端短期继续高企，原油作为抗通胀工具的多配属性可能继续吸引资金入场。在供应端，OPEC+1月产量恢复继续不及预期，利比亚、伊拉克产量继续下滑，原油库存暂时维持在低位。不过和春节前不同的是，在市场继续炒作供应偏紧、库存偏低给油价带来的支撑外，关于供应偏紧预期的修正也在酝酿。一方面，美国或逐步开启对于伊朗制裁的解除，伊朗原油供应大幅回归的可能性继续提升。另一方面，在如此之高的油价下市场对于页岩油产量大幅扩张的预期也在形成。虽然受制于前期资本性支出下滑，上半年北美页岩油产量大幅回升的可能性依旧较低，即便供应增加也更多集中在下半年。但考虑到市场原本对于供应缺口的担忧就集中在下半年，一旦页岩油有增产苗头很可能将修正市场前期对于下半年供应偏紧的担忧。

中期来看，紧缩周期下商品价格见顶回落依旧是2022年的确定性，我们对于观点的修正更多从修正油价短期波动节奏的角度出发，即当前海外经济火热表现或只是延后油价上半年的下行拐点。对于油价短期的上行空间，由于地缘政治因素的扰动不易拿捏，理论上任何高点均有可能出现。而对于这一拐点的精准定位，宏观面受到美、欧通胀拐点的影响，不确定性主要源自疫情和海外央行紧缩节奏；微观层面受到伊朗、俄罗斯、美国页岩油供应表现的扰动，不确定性主要源自地缘政治、产能评估误差等。未来一周建议继续关注海外通胀数据和伊朗原油恢复前景，油价波动或将放大。

（文章来源：国泰君安期货）

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