OPEC+对需求衰退预期的提前管理

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今日受OPEC+突发减产规模达160万桶/日以上影响，内外盘油价大幅跳空高开，阶段性结束弱势表现，重回前期震荡区间。在宣布减产后，三大机构的二季度平衡表基本从前期累库转为大幅去库，考虑到汽油需求在低库存背景下的季节性走强，二季度油价将会震荡偏强，但原油属于经济后周期品种，未来需求走弱的方向无法逆转，在进入降息周期初期后将会看到汽油需求走弱，油价也难形成趋势上涨行情，还是以震荡对待。

图1:原油盘面价格与近端月差

资料来源：Bloomberg，国海良时期货研究

北京时间周日晚间，以沙特、俄罗斯为首的8个OPEC+成员国宣布减产，减产规模合计达到164.9万桶/日，其中俄罗斯50万桶/日的减产已经执行，目前将减产期限延长至今年底，考虑到部分机构平衡表测算已经计入这部分减产，剔除俄罗斯减产规模外，其他国家新增减产规模也达到114.9万桶/日，减产协议时间为2023年5月到2023年年底。此次减产基准为今年2月的实际产量，理论上实际减产效果超过去年10月的减产协议。此次减产的影响较大，主要在于其并不在市场预期之中，由于去年高油价的红利，中东如沙特等主要产油国的财政盈亏平衡价有所下移，加之近期油价已经出现反弹，从当下现实价格层面考虑，不构成OPEC+大幅减产动力。

OPEC+此次减产更多是对需求衰退预期的提前管理。原油属于经济后周期品种，其需求中服务业占比相对其他工业品如金属类品种更高，在加息的初期，服务业需求相比制造业需求更有韧性，加之原油的产业链较长，需求负反馈的传递时间更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才会开始对服务业需求产生影响，而这个时间段一般处于加息周期的末期至降息周期的初期。目前可能进入这一阶段，从趋势上看后续将会看到成品油需求的逐步走弱进而拖累油价，OPEC+也是基于此在供应端做出提前管理。

后市来看，前期原油盘面破位下跌的过程中，汽油裂解价差持续走强，表明现阶段美国汽油需求强劲。汽油的强，既有需求端在美国新冠以及流感基本结束后逐步迈入夏季汽油需求旺季的原因，也有供应端全球炼能紧张，美国汽油出口至南美增加所致。整体看更偏服务消费端的汽油需求在上半年仍有韧性，未来一到两个月的时间尺度内，由于低库存背景下的汽油需求存在炒作空间，油价下方空间受限。而OPEC+的减产力度使得低弹性下的原油供应端更为紧张，将会加剧油价从下方反弹的力度。不过考虑到原油属于经济后周期品种，未来需求走弱的方向无法逆转，在进入降息周期初期后将会看到汽油需求走弱，油价也难形成趋势上涨行情，还是以震荡对待，布伦特震荡区间65-95美元/桶。

（文章来源：国海良时期货）

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