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天风证券股份有限公司徐君近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《经营效益持续改善，看好23年业绩释放》，本报告对顺丰控股给出买入评级，当前股价为54.13元。
顺丰控股(002352)
经营恢复强劲， 2022 年业绩符合预期
2022 年，公司实现收入 2675 亿元，同比+29.1%；归母净利为 61.7 亿元（预告区间 60.5-62.5 亿元），扣非归母净利达 53.4 亿元（预告区间 52.5-54.5亿元），同比+191%。其中， 4Q22，公司实现收入 683 亿元，同比-4.18%；扣非后归母净利为 14.74 亿元，同比-1.85%，剔除嘉里物流后约 14 亿元，同比 4Q21 增长约 20%。进一步考虑到 4Q22 公司资产+信用减值损失为 6.25亿元，较 4Q21 增加 0.92 亿元；测算所得税率为 46%，较 4Q21 增加 3.9pct，公司 4Q22 主业经营效益超市场预期。
速运业务表现出色，新业务经营趋势向好
2022 年，公司速运分部实现盈利 54.59 亿元，同比+42%，净利率由 21 年2.65%提升至 3.52%，主要系调优产品结构以及成本管控精细化；大件（快运）分部净利润 0.28 亿元，较上年同期增长 104.75%，实现扭亏为盈，看好 23 年净利率提升；同城分部亏损 2.87 亿元，亏损明显收窄；供应链及国际分部盈利 19.46 亿元，扣除嘉里物流后同比增加 3.39 亿元。
强化成本控制，营运模式变革持续推进。
2022 年，公司物流及货运代理业务毛利率约为 12.43%， 较上年同期+0.19pcts，剔除嘉里物流影响，较去年同期上升 1.18pcts。 2022 年，公司人工成本占收入比重约 35%，同比-6.08pcts，剔除嘉里物流并表影响，较上年同期+1.79pcts,主要系 2022 年部分网点停运期间揽收量减少，员工固定薪资成本未能有效摊薄；运力成本占收入比重约 41%，同比+5.98pcts，剔除嘉里物流并表影响后，同比-4.01pcts，主要系公司持续推进多网融通建设，干支线装载率的同比提升，以及自营车辆占比和利用率的提升，有效对冲油价和外包运力价格上涨带来的负面影响。综合来看， 22 年，公司着力于中转能力提升、陆运资源管理、末端网点优化等方面全面深化，降本增效持续兑现。
上调 24 年盈利预测，重申“买入”评级
考虑时效件需求复苏，成本优化持续兑现，公司核心业务净利率有望持续改善。我们预计 2023-2025 年，顺丰控股收入分别为 3022/3531/4149 亿元，同比增长 13%/17%/18%。归母净利润为 92/114/138 亿元，同比增长49%/24%/21%，对应 EPS 分别为 1.88、 2.34、 2.82 元/股，按最新收盘价计算 PE 分别为 28.81X、 23.17X、 19.19X。维持“买入”评级。
风险提示： 时效件需求不及预期；新业务培育周期过长；成本过度膨胀
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.83亿，根据现价换算的预测PE为42.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为69.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顺丰控股（002352）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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营业执照公示信息