双焦：乍暖还寒

(资料图)

截至3月21日收盘，黑色全线继续下挫。焦煤主力05合约收于1812元/吨，下跌57元/吨(-3.05%)；焦炭主力05合约收于2718元/吨，下跌49.5元/吨(-1.79%)，盘面继续调整。一季度进入尾声，需求复苏势头并未如预期般强劲。

从宏观层面来看，根据国家统计局，2月房地产销售数据降幅收窄，投资降幅明显改善，地产同比边际改善。房地产开发投资同比下降5.7%，较去年全年下降10%显著收窄。房地产销售面积下降了3.6%，降幅比去年全年大幅收窄。住宅类商品房表现尤为突出，1-2月商品住宅销售面积同比下降0.6%，销售额同比上涨3.5%。从城市来看，一二线以及粤港澳大湾区三四线城市商品房销售表现亮眼，带动整体销售均价上扬。70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨的城市有55个，比上月增加19个。除一线城市继续上涨外，二三线城市的二手房销售价格都已止跌，透露出复苏的迹象。然而，这种复苏迹象本应利多黑色商品，但事实并非如此。

2月新增居民中长期贷款863亿，较1月继续回落，边际增量下滑。2月并不存在春节因素的扰动，说明居民提前还贷意愿强，考虑到2023年前两个月居民提前还贷仍处受限阶段，未来还贷潮或将持续一段时间。加上地产拿地情况并未有明显改善，中小房企融资通道仍面临困境，反映了当前地产复苏微弱，居民购房热情仍未恢复，三月的小阳春处“乍暖还寒”阶段。

这种不及预期的复苏进一步向上映射到上游双焦端。现货方面，前期惜售的煤炭开始小幅降价出售，焦煤竞拍存在流拍现象，贸易商观望情绪渐浓，谨慎拿货。从基本面来看，一方面，焦煤供给有预期增量，需求取决于焦企。近期蒙煤日均进口车数均处900车以上，加上澳煤恢复进口已成事实，进口端预期加上煤矿复产带来的增量预期推高焦煤供给。而需求端，焦企按需补库，下游对焦炭的补库影响焦企的补库行为。另一方面，焦炭供给平稳，需求跟随终端波动。焦企当前产能过剩，产能已非限制焦炭供给的主要因素，关键在于需求端。近日成材表需有增量，但根据市场反馈，实际需求并未达到此增量，在终端需求不及预期的前提下，钢厂谨慎补库，上游出货不顺畅反映了这种市场信号。因此，双焦供需宽松，焦煤供给增量推动价格下行，焦炭成本支撑松动价格跟随下行，导致双焦期、现价格中枢均有不同程度的下移。

总之，虽然铁水产量上升对双焦存在刚需，但考虑到供给宽松和需求并未如市场预期般具有“报复性”反弹，在供需均有增量的情况下，需求复苏带来的增量才是决定价格下限的关键。而当前，钢厂铁水产量上行空间有限，加上市场对粗钢限产已形成预期，或将进一步压缩双焦需求空间。短期内，双焦将延续震荡偏弱走势，后续将继续关注政策情况、产业链开工率、钢厂和焦化厂利润情况以及成材生产节奏。

（文章来源：国海良时期货）

关键词：