核心观点
【资料图】
国产方面，国内产能继续增加，甲醇开工负荷预计仍是偏高水平运行。
进口方面，伊朗存新投产计划，预计明年我国进口稳中有升。
需求方面，目前多套烯烃装置停车或降负，尽管利润好转，但需求仍偏弱势，替代工艺频繁投产，后期MTO工艺若无经济性，前景难言乐观。
成本方面，甲醇内地煤制成本仍偏高，内地运费大幅下降，进口成本不断回落，中期关注内地成本支撑，长期煤价参考油价估值变化。
宏观方面，美联储加息幅度下降但仍未结束，国内疫情政策调整，短期宏观存回暖预期，中长期需关注国内外具体政策的变化情况。
策略方面，短期内需不佳，但成本支撑仍在，中期国内外供给存减量预期，宏观经济回暖，整体呈现近弱远强格局；长期看，上有需求压力，下有成本支撑，预计全年仍维持宽幅震荡格局。
报告正文
价格及产业利润回顾
1. 甲醇两度冲高回落，基差收敛月差波动
2022年，甲醇国内价格于上半年和下半年先后两次冲高回落，总体呈现“M”型走势。一季度，俄乌战争爆发导致国际油价大幅上涨，加之煤炭供需偏紧价格亦处于高位，能源估值不断上调带动甲醇持续上涨；二季度，一方面国内疫情严重，地产数据疲弱，市场需求下行，另一方面欧美持续大幅加息预期再度来袭，全球经济衰退和需求萎缩预期不断上升，加之此时俄乌战争进入僵持，原油等国内外大宗商品价格均出现了大幅回落，甲醇价格显著下行。三季度，国内外多套甲醇装置超预期检修，供给显著下降，而需求方面，烯烃负荷提升，下游补空、双节备货等采购预期稳固，加之9月份起进口成本、内地煤制成本及运费均出现显著上涨，成本支撑较强，因此价格再度冲高。四季度，经历了9月份的快速涨价后，下游利润大幅恶化，触发需求负反馈机制，多套烯烃装置接连停车，而供给端开工维持高位水平，加之存新产能投放预期，内地库存高位压力较大，沿海后期存在累库预期，供需转弱与宏观经济衰退预期形成共振，价格再度出现下滑。国际方面，价格整体冲高回落，高点出现在3月份，主要受俄乌战争影响。
基差、月差方面，05基差在10月下旬达到阶段性高点后持续收敛，一方面是现货端开始由强转弱，后期市场偏向供过于求，另一方面期货端前期利空预期打得太足，整体估值偏低，给了技术性反弹一定的炒作空间；5-9月差一般来说会先走强后走弱，考虑到后期国内外装置将面临限气、春检等，供给存在收紧预期，但之后供给会再度恢复，加之新产能释放，因此5-9月差有冲高回落可能。
2. 煤制成本继续偏高，进口成本及运费回落
煤制成本方面，2022年市场煤价格整体震荡回升，一季度油价大涨后煤炭替代优势显现，整体价格趋于上升，二季度保供稳价政策调控叠加宏观经济衰退预期，煤价出现回落。下半年，特别是8-10月份，煤价再度显著上升，一方面受疫情、安检等因素影响，部分煤矿限产，市场煤供应偏紧，另一方面“金九银十”备货需求旺盛，下游普遍对原料煤补库增加。11月后，煤价有所松动，主要是下游需求下降以及疫情管控严格限制物流，导致多数煤矿出现累库，但12月随着电厂日耗上升，煤价再度出现回升，目前甲醇煤制成本仍维持偏高水平。气头成本方面，1-10月西南气头甲醇成本整体高位回落，11月西南气价上调，目前成本大体在2300元/吨附近，相比多数煤制成本仍有优势。进口成本方面，年内两度冲高回落，阶段高点分别在3月和10月，目前价格震荡回落中，进口甲醇完税成本大概在2400-2600元/吨区间。利润方面，内地煤制甲醇利润前高后低，近期亏损有所加重，目前处于历史低位水平；气头利润全年相对稳定，四季度有所回落，目前处于历史中上水平；进口利润前三季度较差，多数时间处于倒挂状态，但四季度以来显著好转，目前总体处于历史中上水平。运费方面，2022年内地运费普遍高于历史同期水平，主要是受疫情防控影响，物流不畅运力偏紧，但随着防疫政策调整，物流逐渐恢复，近期运费已经出现了显著的回落。
3. 内贸窗口年中关闭，转口仍难大量出现
国内贸易方面，2022年除一季度内地到沿海套利窗口打开外，其他大部分时段区域窗口维持关闭状态。一方面，内地成本较高对价格支撑较强，沿海到内地区域价差持续低位；另一方面，国内运费持续高位。然而，12月后随着内地大幅降价及运费显著回落，内贸套利窗口再度打开。转口贸易方面，2022年东南亚-中国区域价差重心有所下移，目前大体维持在40-60美元/吨之间，相比同期区域间国际运费偏低，因此转口贸易难以大量出现。
4. 烯烃利润边际改善，后期仍存替代风险
烯烃利润方面，2022年大部分时间，外采甲醇的西北及华东的烯烃企业样本利润均在负值区间，且处于历史低位水平。一方面是因为成本端的上涨，国内外包括煤炭在内的能源产品价格普遍上涨，传导至烯烃企业生产成本显著提升，另一方面需求端的整体疲软使得下游价格持续弱势，最终行业盈利减少明显。尽管10月以来，随着甲醇价格大幅回落，烯烃利润出现显著回升，但多数非一体化烯烃装置利润仍偏低。近几年沿海地区丙烷脱氢、乙烷裂解以及大炼化装置持续投产，加之烯烃单体市场价格重心不断下移，外采烯烃单体的经济性显著优于外采甲醇制烯烃，因此预计后期有条件的烯烃企业会更多的配套或外采烯烃单体，相应地降低MTO的开工负荷，未来甲醇需求不排除有被进一步压缩可能。
传统下游方面，甲醛受地产行业低迷影响，全年利润较差；醋酸利润受下游聚酯产业低迷以及自身产能持续释放的影响，今年利润同样显著下滑，但在绝对利润方面仍是每吨接近千元左右的水平；二甲醚和MTBE利润主要受今年油、气价格提振带动，总体表现尚可，其中MTBE今年最明显的变化就是出口量显著增加，使得供需阶段性改善，行业盈利明显提升。
基本面分析
1. 产能产量继续增加，部分新投产或推迟
2022年，我国甲醇产能继续增加，新增产能扣除淘汰产能，增幅约1.0%；国内精甲醇产量约为7065万吨，高于去年的6797万吨；国内甲醇平均开工率70.42%，高于去年的70.17%。四季度，甲醇开工率先降后升，主要受煤制企业利润影响，10月煤价高位运行，内地煤制甲醇持续亏损，甲醇开工高位回落，11月中上旬后随着煤价回落，工厂利润恢复，前期检修装置不断恢复，加之新投产释放，甲醇开工快速回升，但进入12月后煤价再度抬升，加之气头装置季节性检修，甲醇开工再度松动。展望2023年，一方面今年部分新产能可能会推迟到明年初投产，但另一方面，目前工厂利润持续不佳，可能会导致明年春检提前或超预期，开工率或有下降可能。2023年，预计我国甲醇产能同比增加约2.5%，总产能超过1亿吨，全年总产量有望接近7300万吨。
2022年，国内甲醇新增产能356万吨，其中年内产能最大的是久泰新材料200万吨甲醇装置，已于10月中下旬投产；2023年，国内甲醇计划新增产能447万吨，其中宁夏鲲鹏60万吨和宝丰三期240万吨原计划2022年四季度投产，但目前迟迟未能产出，预计投产可能推迟到2022年年底或2023年初，其他装置尚无明确投产时间。具体投产情况如下表：
2. 进口或高于去年，关注伊朗新产能
2022年，我国甲醇进口总量约为1226万吨，相比去年的1120万吨，同比上升约9.5%。一季度我国甲醇进口量同比略低于去年水平，二季度起我国甲醇进口量开始显著回升，主要是伊朗负荷持续高位，以及部分俄罗斯甲醇进入亚洲市场的挤出效应，三季度进口延续了二季度的较高水平，但期间受伊朗地区装置运行不稳定及国际运力偏紧影响，进口略有回落，四季度受天气等因素影响，港口频繁封航，进口量再度出现回落。后期随着气温不断下降，预计天然气供暖可能会影响中东地区产量，或进一步降低明年一季度进口量，但二季度进口将再度恢复。2023年，大概率延续今年的进口水平，再加上有新产能投放预期，预计全年进口环比增加4.1%，进口总量约在1250-1300万吨区间。
2022年，海外甲醇无新增产能。2023年，预计海外甲醇新增产能346.5万吨，其中伊朗有两套165万吨装置，印度一套16.5万吨装置，但投产时间目前都不确定。具体投产情况如下表：
3. 下游开工整体下移，关注宝丰三期投产
2022年，甲醇下游下半年开工显著低于上半年水平，整体呈现重心下移。其主要原因是，下半年烯烃装置不断停车以及负荷持续下降，此外传统下游开工同样偏弱，多数传统下游开工处于历年同期的中下，甚至是最低水平。12月以来，随着甲醇价格回落，尽管下游利润持续边际好转，但仍未见开工出现显著回升，12.4斯尔邦MTO检修，后期阳煤恒通也存在停车计划，加之终端需求仍显疲弱，传统开工也不见明显起色，说明需求负反馈仍在延续。展望2023年，利润问题仍是影响MTO装置生存的关键因素，随着斯尔邦、兴兴等烯烃替代工艺装置的建成，MTO工艺将面临潜在的巨大挑战，目前很难给出太乐观的预期。
2022年，国内甲醇制烯烃新增产能投产总计100万吨，涉及甲醇理论需求330万吨。其中，新疆恒有20万吨MTP，理论外需甲醇70万吨/年，目前半负荷运行；华亭20万吨MTP，理论外需甲醇80万吨/年，开车后随即停车，至今尚未重启；天津渤化60万吨MTO，理论外需甲醇180万吨/年，6月试车成功，目前负荷5-6成。此外，常州富德30万吨MTO，10月底重启，其效果相当于新投产，但后期运行持续性存疑。2023年，仅有宁夏宝丰三期100万吨MTO计划下半年投产。具体投产情况如下表：
4. 沿海内地库存分化，明年整体先增后减
2022年，甲醇沿海库存整体冲高回落，目前处于近五年历史同期最低水平，上半年沿海累库不断，三季度开始转而显著下滑，一方面国内装置检修，叠加进口货源偏紧，另一方面下游该阶段需求尚可，且存在“金九银十”季节性刚需补货，进入四季度，需求预期转弱，沿海库存进入低位运行，既有港口阶段性封航不断，集中到港延迟，又有部分烯烃装置停车，需求进一步下滑，总体看后期沿海库存震荡回升。内地库存上半年整体运行相对平稳，下半年走势与沿海库存出现分化，四季度呈现持续累库，目前处于近五年历史同期最高水平，近期工厂库存压力较大，开始降价出货。展望2023年，上半年甲醇新产能释放，需求延续弱势且存替代风险，整体库存趋向上升，下半年随着烯烃新投产，供给压力缓解，库存或再度回落。
后市展望
1. 平衡表先松后紧，明年或供大于求
从平衡表来看，我们预估2023年甲醇市场整体供大于求。明年一季度，尽管进口量预计下降，但因春节假期及疫情等因素影响，需求或维持弱势，加之鲲鹏、宝丰三期等新产能将兑现，供需大概率偏向累库；二季度，进口预计回升，累库局面或进一步加剧；三、四季度，利润对供需的反作用或已产生效果，供给端或进一步淘汰落后产能，需求端或结束负反馈，届时供需格局或发生改变，加之宝丰烯烃新产能计划下半年投产，同时也期待宏观经济出现改善，预计平衡表有一定概率再度转为去库，但全年总体来看，累库仍是大概率事件。具体数据参考下表：
2. 中短期近弱远强，全年或宽幅震荡
国产方面，2023年国内产能继续增加，当前多数工厂利润偏差，可能导致明年春检的时间提前或检修量超预期，但春检阶段性影响过后，产量大概率再度回升乃至创新高，整体看国内甲醇开工负荷预计仍是偏高水平运行。
进口方面，2023年伊朗有新投产计划，但具体仍有待跟进，一季度若伊朗限气，我国进口大概率下降，一般来说二季度后将逐渐恢复，预计明年我国进口相比2022年整体稳中有升。
需求方面，目前多套烯烃装置停车或降负，尽管近期随着甲醇价格下降，下游利润多有好转，烯烃开工也有止跌企稳迹象，但多数外采甲醇的MTO装置仍处于亏损状态，需求弱势格局还在延续，加之大炼化、丙烷脱氢、乙烷裂解等替代工艺频繁投产，后期MTO工艺若无经济性，前景难言乐观，具体需关注明年兴兴、斯尔邦等装置能否重启，以及内地宝丰烯烃新产能投产时间。
成本方面，目前甲醇内地煤制成本仍偏高，但内地工厂库存偏高，部分工厂不计亏损降价出货，此外随着疫情政策调整，内地运费大幅下降，进口成本不断回落，短期内地价格可低于成本，盘面价格参考进口成本支撑，但中期内地成本支撑作用仍会显现，长期煤价将参考油价估值变化。
宏观方面，美联储加息幅度下降，但加息的预期仍未结束，短期利空预期有所缓解，但难言消除，国内疫情政策调整，宏观经济存回暖预期，中长期仍需关注国内外具体政策的变化情况。
策略方面，短期国内需求不佳，但成本支撑仍在，中期国内外供给存减量预期，加之宏观经济预计回暖，整体呈现近弱远强格局；长期看，上有需求压力，下有成本支撑，预计全年仍维持宽幅震荡格局。
（文章来源：一德期货）
关键词： 供大于求
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