引言
PVC和大宗商品可谓经历了梦幻般的11月，上半程由人心思涨的预期主导，美联储加息预期的边际改善、疫情防控的边际改善以及地产政策的边际改善，驱动了大类资产的反弹之势；下半程则由惶惶不安的现实主导，经济数据的回落，疫情形式的严峻，美联储官员偏鹰的发言，市场的风险偏好又逐步降温。一切有为法，如梦亦如幻。与6月份相比，同样是前面多头打足了宏观预期修正带来的情绪，同样是现实端压力重重，最终压垮了一切梦幻泡影。情节、场景、人物虽不尽然相同，但还是一样的主线，拨开层层迷雾，好似又陷入了循环往复，又回到了曾经的“开端”。
(资料图片仅供参考)
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宏观：美好预期还是羸弱现实？
11月以来，市场的风险偏好被各种预期主导，先是“小作文”引发的“传闻牛”带来的风险资产反弹，紧接着美国通胀低于预期进一步助涨了风险资产，后续“疫情20条”和“金融16条”的出台则给市场带来了右侧确认的预期驱动。但故事讲完后，基本面并没有因此出现反身性，很多方面没有发生实质性改善，进而无法支持风险资产的进一步上涨，即缺乏反转的核心驱动。从前期压制风险偏好而后又带来预期边际改善的三大因素来看，地产弱势依旧(11月的月度数据从当下的形势来看也难有太大期待)；疫情来势汹汹，带来的影响仍然巨大；美联储官员近期发言也有鹰有鸽，市场整体预期和情绪降温，风险资产也开始普遍回调。
这情境和6月如此相似，当时是基于5月底的万人电话会议和6月初国内主要城市解除静默给市场打足了预期的同时，大家又低估了美联储收紧的决心，5月底-6月上，大宗商品迎来了一波反弹。但随后的现实却给了多头当头一棒，需求状况严重不及预期，随后公布的各项数据均欠佳，疫情反反复复，海外进一步收紧的预期再起，大宗商品开始加速下跌。
虽然相似的剧情再次上演，但毕竟很多大宗商品已经经过了一轮大跌，像PVC等一些弱势品种在绝对价格上也已经处于低位，这一次的“开端”到底是会一帧帧回望从前、剧情再次重演，还是就此破茧重生、开启新的篇章我们不得而知。但能肯定的是工业品的迷雾还没有拨开，对于PVC等一些弱者恒弱的工业品，右侧的黎明还未到来，上方的空间被进口窗口牢牢压制，下方的空间虽不一定能破前低，但随着能源及原料价格的回调，下方的支撑也会松动，逢高空配仍是至今PVC等一些工业品较好的选择。
图1 南华工业品指数
数据来源：WIND、中粮期货研究院整理
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微观：黎明将启还是黑夜漫长？
从基本面来看，PVC依旧是化工品里最弱的品种之一，上周的PVC总库存重回累积，也再一次确认了聚“绿”乙烯“弱者恒弱”的局面仍在延续。供应端，上周开工率环比回升+1.55%至69.59%，周产量约38.6万吨，如无意外，本周随着信发、鲁泰、华苏等装置开工提升，PVC上游负荷将再次重回7成。需求端，上周表需仅为约36万吨的年内较低点，临近年底再加上疫情多发，后续需求很难再有较好期待，未来累库趋势难改。如果后面上游库存压力较大， 不排除会有大量的低价现货出现来缓解库存压力。
进出口方面，2022年10月PVC进口量在2.92万吨，出口量在9.66万吨，环比减少9.47%，PVC铺地材料出口32.71万吨，环比减少11.3%。如无意外，11月的PVC原料及制品出口量因海外加息影响将继续回落，进口改变不大，但12月开始前期成交的东南亚货源将陆续到港，明年1季度则是美国货到港，进口压力激增。海外货源价格优势明显，目前仍在陆续递盘，在进口货源被有效消化前，PVC上涨空间仍然有限，6000元/吨以上的位置仍然是抛压极大。
目前PVC的驱动仍然是向下，累库预期未改，上方空间至少在明年1季度前都被进口牢牢锁死，下方的成本支撑不排除后续跟随能源回落有松动可能。对于绝对价格已偏低，但又缺乏向上动能的PVC而言，黎明之前仍需等待，目前仍然是迷雾中一次又一次黑夜的无限漫长。
图2 PVC总库存
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
（文章来源：中粮期货）
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