作为煤化工的代表性品种，在阶段性供需错配影响下，甲醇的季节性规律较明显，对应的月间价差走势及套利空间，亦有迹可循。当下主力合约为MA2301，对应的主力价差为MA2301-2305，有鉴于此，本文在梳理MA1-5价差历史走势规律的基础上，重点对后市的1-5价差策略空间进行探讨。
一、价差变化规律
从历史规律来看，2016年以来， MA1-5价差一般在八月初至十月中有走强的季节性特点，呈现明显的正套逻辑，无一例外。
(资料图)
其背后的逻辑在于，每年的8月~12月的主力近月合约是01合约，基本处于秋冬之时。通常，在三季度，国内甲醇装置有秋季检修惯例，叠加外盘进口量也开始收缩及国内“金九银十”的需求反馈，导致市场库存不断走低，供需整体趋紧，近月显著强于远月。在11-12月份，国内天然气制装置开始减产，同时能源端的价格因天气因素相对坚挺(主要是煤炭)，期间开工已减需求未落的短期错配也常引致12月份呈现一波正套短行情。
二、以往鉴今
如表1 所示，从甲醇1-5价差的走势来看，经过相关性系数统计，从1月-11月中旬的的数据统计来看，与2022年的曲线趋同的年份分别是2017年、2021年，相关系数分别达到0.77、0.84。
有鉴于此，本文对2017、2021年4季度的甲醇期现货市场进行回顾梳理，试图找到可借鉴之处，以此判断当下及后市1-5价差的策略方向及空间。
2017年，国内甲醇产量当月同比较前期下降明显，其背后的主要因素有二：其一，2017年是国内供给侧改革的深化之年，甲醇作为煤化工产业的代表性行业，产能收缩明显；其二，2017 年是京津冀一体化三周年，是京津冀协同发展生态保护规划目标到期之年，也是大气十条终考之年，因此整个华北地区在 2017 年最后两个月打响了环保总决战，北方大面积环保限产影响甲醇供应。
另一方面，2017 年我国甲醇进口量较往年偏低，以至于年内多数时间港口甲醇库存处于相对低位，进口大幅减少，从而使得库存下降明显，进一步支撑港口价格。整体而言，供应端的显著收缩引发期现价格在当年11-12月连续大幅抬升，对应的1-5价差不断走扩，正套行情无比流畅。
2021年同样是不平凡的一年，年度基调为“大宗商品过热”。对于甲醇而言，十月中旬在发改委出台煤炭保供稳价一系列政策措施下，煤炭价格断崖式下跌，成本逻辑坍塌、且此前甲醇现货大涨导致下游烯烃利润严重亏损后负反馈爆发等一系列压力下甲醇再度迎来“历史级”行情，从最高4200点以上跌至2600一线后形成底部支撑。经过大起落后，甲醇价格在11-12月逐步回归供需逻辑，走势趋于相对理性，但余波未消，整体仍震荡走弱。对应的1-5价差在12月份大幅回落，反套行情显著。
当下的时点站在11月中下旬的关口，展望MA2301及对应的1-5价差走势，是会像2017年那样转牛，还是如2021年那般继续维持熊市呢？事实上，相较于2017年底的强化环保，2022年的行情更类似于2021年大宗商品过热后的坍塌式崩盘，只不过今年的主基调是“疫情反复、需求坍塌”。
6月13日，美联储超预期加息引发大宗商品市场的坍塌行情，甲醇主力从近3000元/吨一路下挫至2300元/吨的位置，其后的行情基本是“金九银十”在发挥作用，引领行情转暖，国庆节后，疫情大面积反复、多区域反弹，经济阶段性跌落谷底，化工行业整体下游坍塌叠加市场心态悲观，盘面再次走出一波坍塌行情，甲醇主力从最高2900元/吨一路跌势2421元/吨，至今未能得到有效缓和。
那么当下的基本面情况究竟如何？我们从供需、成本利润和基差等多个角度来梳理。
首先从产业层面来看，在供应端，当前的国内开工率处于历史同比中性水平，但11月底、12月预计有宁夏鲲鹏、宁夏宝丰等较大新产能投放，有望较大程度对冲西南气头装置检修的力度，从而内地供应保持充裕。至于进口端，预计11、12月到港增量较为显著。因此，整体供应收缩的概率不大。在需求端，年末下游起势的概率较低，主因传统需求进入淡季，烯烃利润仍然亏损严重，大幅开工驱动不足。在库存端，港口及内陆企业同步累库，其中企业库存已经累至年内新高及同比最高，相较而言，港口累库幅度尚不大，且仍处于绝对低位区间，这反映了内陆供需宽松的格局更为明朗和确定。综合而言，产业基本面在后期对价格的影响偏向负面。
其次，从估值层面来看，主要是成本利润及基差等指标，煤价在冬季预计坚挺，而当前甲醇的基差处于高位，期货贴水程度较高，这都为甲醇价格提供了一定的下边际支撑。
概括而言，当前的甲醇驱动向下、估值向上，单边在11月前3周的宽幅摇摆走势也反映了这一博弈的情况，同时当前甲醇市场的矛盾点还在于内地与港口的分化。内地供应充裕，企业库存不断积累，已达到历史最高水平，而需求持续不振，价格持续下滑；港口地区库存偏低，且11、12月份进口存在不确定性，刚需维持下基差不断走强，价格表现好于内地。
当然，结合前文的规律分析，参考2021年的价差走势情况，预计，尽管甲醇单边偏弱的趋势或不够显著，但并不影响1-5反套行情的推荐，我们期待甲醇盘面在开始走交割逻辑之前，于11月底12月初再次出现1-5反套的空间。
（文章来源：中原期货）
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