背景提示：
2022年二季度，美国高辛烷值组分短缺，当地芳烃价格暴涨，美亚芳烃价差急剧走高，亚洲芳烃货源流向美国，亚洲市场供需平衡被打破，价格也出现快速上涨，带动相关芳烃产品纯苯-苯乙烯和PX-PTA价格走高。该逻辑的背景是2022年俄乌冲突导致的全球油品市场物流重构叠加海外疫情管控放开后油品消费的回升，汽油裂解价差向好，芳烃流向成品油市场，供需矛盾快速激化。但在7月份之后，随着美国芳烃价格的回落，亚洲芳烃市场也从高位快速走低，一度引发PTA和苯乙烯期货价格暴跌。以上由成品油向好，带动芳烃能源属性增强的逻辑我们习惯称为“芳烃调油逻辑”。
2023年芳烃调油逻辑依旧是PTA和苯乙烯市场潜在的利多，新年伊始已经有所显现。PX和纯苯价格在1月底明显走强，但中国春节后随着油价回落，芳烃价格也在走低，美韩芳烃价差更是快速回落。对国内即将上市的两种芳烃产品来说，走势分化明显，PX表现强于纯苯。
(资料图片仅供参考)
短期由于汽油裂解和美韩价差回落，调油逻辑的影响暂时减弱；中期看美国汽油库存偏低，高辛烷值组分依旧偏紧张，夏季汽油需求旺季之前，芳烃价格依旧有重新走强的预期。一旦区域套利空间出现，两地芳烃价格的联动性也将增强。从不同的芳烃产品看，PX受到的影响或更直接。
1、美国芳烃价格高位回落
受去年圣诞节寒潮影响，美国炼厂下线产能较多，成品油产出下降的同时，其传统高辛烷值调油组分供应也偏紧张，外加其汽油库存整体偏低，后市汽油补库的预期下，调油组分的需求也有明显的增长预期，尤其是4月份之后调油商将为夏季汽油做准备，夏季调油所用的低饱和蒸气压、高辛烷值的芳烃调油组份预期将保持紧缺状态，调油商甚至增加了乙苯和异丙苯等非传统调油组分的采购。尽管从图形上看，MX和甲苯的价格较去年年中有明显回落，但依旧处于近几年的偏高水平，短期的快速下跌可能与原油价格及汽油裂解价差走低有关。
2、美亚套利窗口暂时关闭
2022年4月份，美国市场矛盾凸显，导致美韩芳烃价差快速走高，套利空间迅速扩大，韩国至美国的芳烃贸易量放大，亚洲芳烃价格开始走强，至下半年美国调油需求减弱后转为急剧下跌。去年四季度，由于亚洲芳烃价格快速回落，美韩芳烃套利窗口再度打开，部分调油组分贸易流产生。韩国海关数据显示，2022年12月有3万吨甲苯出口至美国。
2023年伊始，美国调油组分价格平稳，亚洲表现偏强，两地芳烃价差持续收窄。上周因美国价格大跌，两地价差大幅走弱，目前回落至200美元/吨以内。芳烃区域套利窗口暂时关闭，美国调油逻辑对亚洲芳烃市场的直接利多阶段性减弱。
3、芳烃产品强弱有别
今年以来，虽然有盛虹、广东石化、威联石化等多套装置投产，但芳烃价格表现依旧偏强，尤其是PX.春节前后，PX-石脑油价差从300美元/吨走高至380美元/吨的高位后略有回落，纯苯和石脑油的价差从11月底的100美元/吨附近的低位攀升至285美元/吨以上，可见芳烃板块整体表现偏强。主要是春节前市场的普遍乐观预期令二者同步走高，假期期间国内下游装置开工提升，另外还有汽油需求向好导致芳烃抽提比例下降等利多共振。但春节后，市场气氛转向，由全面乐观转为谨慎，等待下游需求向好兑现，二者价格也因此回落。
虽然PX和纯苯价格长线走势大致趋同，但也存在强弱差异。去年三季度以来，由于持续的累库压力，纯苯价格走弱，PX持续受到原料供应紧张的影响，相对纯苯略显坚挺，这种局面延续至今。春节期间国内PTA装置负荷提升明显，导致PX走势更强。从生产工艺看，PX主要有长流程的芳烃联合和短流程的甲苯歧化及MX异构化等几种来源，原料甲苯和二甲苯更多倾向于调油，芳烃抽提比例的下降可能在后市继续影响PX的供应。另外，PX的供应和柴油市场的表现有直接关联，在2022年出现过柴油裂解强势导致PX装置减产的情况。纯苯则是炼油二次装置的副产品，且不能直接用于汽油调和。因此，虽然芳烃价格走强对PX和纯苯来说都会有利多提振，但从生产和需求看，PX受到该逻辑的应该更直接。
4、下游加工差承压
PX和纯苯在春节期间的强势并未在节后延续，其下游PTA和苯乙烯在春节后也以高开低走为主，二者加工差都有不同程度的回落，主要受供应增长而下游需求尚未恢复的供需面拖累。PTA加工差降至历年同期低位水平，可能引发后市集中检修的利多。苯乙烯目前依旧有小幅盈利，后市有库存上升的压力，短期价格有继续调整的空间。
但从中期看，在加工差降至低位后，成本支撑将显现，PTA和苯乙烯都将面临二季度的成本推涨利多，其中芳烃调油逻辑能否再现值得关注。如果叠加装置检修及消费恢复的供需面利多，价格或再度出现季节性上涨。
5、总结及展望
综合以上分析，近期美国调油组分出现快速回落，美韩价差收窄，区域套利窗口暂时关闭，亚洲地区汽油裂解价差也有所回落，短期调油逻辑的影响有所减弱。亚洲芳烃价格在春节后整体回落，但PX相比纯苯略强，主要是纯苯的库存压力持续上升，而PX下游PTA负荷在近期恢复明显。但考虑到目前美国汽油库存偏低，结合去年的夏季汽油调和组分季节性短缺经验，调油商可能提前备货芳烃类夏季调油组分，因此对未来甲苯和二甲苯的调油需求依旧持乐观预期。整体看，未来芳烃市场依旧有可能出现调油逻辑带来的上涨。但品种间的分化还将继续，二者都有新产能投产，但如果国内外汽油和柴油消费向好，化工和调油利润差别较大，PX的供应依旧可能面临更大的不确定性，表现可能强于纯苯。
（文章来源：国投安信期货）
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