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中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对中牧股份进行研究并发布了研究报告《22年化药增长延续，综合毛利率逐季改善》，本报告对中牧股份给出买入评级，当前股价为13.3元。
中牧股份(600195)
事件 公司发布2022年年度报告。
22年公司收入利润保持增长，毛利率逐季改善 2022年公司营收58.92亿元，同比+11.13%，其中贸易、兽药、生物制品、饲料贡献收入20.94亿元、14.37亿元、12.13亿元、11.02亿元，同比+44.42%、+14.34%、-15.14%、+0.03%。归母净利润5.5亿元，同比+7.05%；扣非后归母净利润为4亿元，同比-21.72%。公司股权投资金达威影响损益5576.39万元。公司综合毛利率21.59%，同比-7.47pct；期间费用率为14.5%，同比-4.36pct。22Q4公司营业收入17.66亿元，同比+26.5%；归母净利润1.5亿元，同比+203.98%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比-26.74%；销售毛利率为21.34%，同比-9.87pct，环比+1.15pct，季度间有所改善。期间费用率为18.2%，同比-8.27pct。分红预案：每10股派发现金红利1.8元（含税）。
疫苗、化药毛利率承压，多维度营销推动客户开发 2022年公司生物制品、化药收入12.13亿元、14.37亿元，同比-15.14%、+14.34%；毛利率分别为49.09%、26.15%，同比-9.04pct、-4.87pct，为历史低位水平。我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响，公司疫苗销量同比-17.5%，且毛利率呈下行态势。从疫苗批签发次数来看，22年公司合计批签发为603次，同比-18.3%。公司继续采取“一户一策”、“大单品”、“多品组合销售战略”等多种营销方式，加大对集团客户服务频次和深度，保证稳定发货。同时持续推进新大客户的开发，反刍业务不断取得新的突破。23Q1生猪养殖亏损持续，但亏损幅度同比好转；随着猪价预期向好，或将带动疫苗量价提升。化药方面，公司继续强化技术服务带动销售，强调协同营销，重点新客户持续增加。
研发推动新品储备，非瘟疫苗研发持续推进 2022年公司研发投入1.43亿元，同比-11.87%。22年公司获得猪伪狂犬病灭活疫苗等3个新兽药证书，牛口蹄疫OA二价合成肽疫苗、口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪圆环病毒2型合成肽疫苗等19个新兽药批准文号。另外，公司与中科院生物物理所等共同研究开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗。公司新品储备丰富，叠加大单品研发持续推进，后续业绩增长可期。
投资建议 公司兽药业务持续增长好，动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响，但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.78元、0.97元，对应PE为21倍、17倍、14倍，维持“推荐”评级。
风险提示 下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券孟维肖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.72亿，根据现价换算的预测PE为17.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中牧股份（600195）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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营业执照公示信息