一个评估油价顶部区域的方法

一个评估油价顶部区域的方法

1、原油的重要性

在前一篇分析专题中，我们曾探讨了当下海外市场面临的“三重压力”，即供给冲击、需求收缩、预期转弱。近期债券市场展示出的近远价差倒挂，已经加剧了金融市场波动，而站在2022年的商品市场，对这三重压力反映极为敏感的，无疑属于原油。

数据来源：BP，Bloomberg，东亚期货

高油价与高通胀的相互强化，实际上也在暗示政策收紧下持续的预期转弱仍待演绎。从历史的经验也能看出，高油价之后往往跟着经济衰退，但我们也要提醒，两者的先后时间、具体的衰退幅度等难以准确定量，本文不作讨论。

数据来源：BP，Bloomberg，东亚期货

2、一个评估油价顶部区域的方法

高油价与经济衰退之间的高度相关性，不禁使人思考油价顶部区域在哪里这个重要问题，因为只有确定油价顶部才有可能观察后期的经济增长压力，这是第一步。

经济学中的一个经典情景——Low price cures low price， high price kills high price.换句话说，我们可以通过观察原油消费成本占GDP的比例来粗略观察历史经验值，并应用这一经验值来预估未来，到底低价跌到何时不会再跌、高价涨到何时不能再涨。

通过抽取1965~2021年的原油均价和消费量来计算全球原油消费金额，再计算总的原油消费占当年现价GDP比例，我们可以获得这一经验值。作为大宗商品之母，以上计算，实际上暗含每1单位GDP所消耗的原油成本这一经济学意义。

数据来源：BP，Bloomberg，东亚期货

可以发现，历史上，该比例最大在7.3%，最小在0.7%，均值在2.8%。也许是巧合，2020年，brent原油对应的20美金低点，刚好符合0.7%的比例；而反观2.8%的均值所对应的油价(刚好是80美金/桶)，我们也就能理解多数机构于年初给出的2022年中性油价在80美金/桶的预测逻辑了。

基于以上计算，我们稍作假设，就比较容易做出未来油价高位区间或高点的估计了。

数据来源：BP，World Bank，东亚期货

计算结果显示，120美金/桶油价对应的原油消费占GDP成本大概在4.5%，对应近30年来的最高水平。而当前原油价格自2月底俄乌冲突以来，出现较快上涨，我们也能看到俄罗斯Urals原油贴水扩大至30美金以上，相对来说，可以认为当前原油价格中含有30美金以上的地缘风险溢价。

站在另一个维度上看，当前全球面临的高通胀状态更像是上世纪70年代，而俄罗斯原油对世界市场的冲击也接近第二次石油危机期间伊朗的影响(占比近10%)，因此，从供给冲击的角度看，我们也没法排除7%左右原油消费成本的可能性，这意味着油价至少有可能在日度交易频率上冲击200美金/桶(相对于本文计算所用的年度均价水平)。

总结来看，基于单位GDP消耗原油成本的历史经验推演，当前油价维持在120美金存在合理性；而参考第二次石油危机，一旦俄罗斯原油被禁这一小概率事件发生，短期油价也不排除冲击200美金/桶。

（文章来源：上海东亚期货有限公司）

关键词： 海外市场