【市场表现】
国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.17%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.06%。银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券上行幅度较大。10年期国开活跃券220205收益率上行1.75bp报3.01%，10年期国债活跃券220003收益率上行1.5bp报2.7675%，5年期国开活跃券220203收益率上行2.25bp报2.7350%，5年期国债活跃券220002收益率上行2.77bp报2.53%。
【资金面】
公开市场操作方面，央行开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。当日100亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场资金面仍平稳偏宽，不过隔夜资金利率小涨至1.8%上方，七天和14天期回购加权利率仍较为接近。市场供给仍无忧，短期缴税未至，扰动因素有限，市场预期亦平稳，货币政策宽松举措如何落定受普遍关注。
【基本面】
国家统计局发布3月份全国CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数)数据，3月份CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；环比持平。PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点；环比上涨1.1%。3月通胀数据受到国内疫情和地缘政治因素影响，整体高于此前市场预期。地缘政治因素影响下，石油等海外定价商品价格上行明显，疫情影响鲜菜等农产品价格上涨。但PPI向CPI传导较为温和，3月份核心CPI环比回落，预期通胀目前不是约束货币政策的核心因素。
央行数据显示，中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元；一季度社会融资规模增量累计12.06万亿元，创下单季历史新高，比上年同期多1.77万亿元。3月M2同比增速加快至9.7%，M1增速持平于4.7%；3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元。总体而言3月金融数据显示的总体特征为总量回暖，结构仍呈短期化特征。3月社融增量拉动项目主要为贷款、政府债、未贴现承兑汇票和信托贷款，体现出政府加杠杆，专项债加快发行下基建发力的影响特征。结构上，新增人民币贷款分项上，居民端贷款同比增量疲弱，在3月地产消费端逐步放松的情况下居民按揭贷款仍偏弱，疫情或加重地产销售的不利因素，未来或在地产端出台更多有利政策。而企业端短贷和票据仍是主要拉动项。信贷结构上短期化特征，反映出当前银行信贷额度较为充裕而企业中长期融资意愿偏弱的特征。当前处在政策发力助力社融总量回暖，但实体需求有待恢复的阶段，宽货币政策仍有动力继续发力。
【操作建议】
从基本面来看，预期通胀目前不是约束货币政策的核心因素，3月金融数据显示的总体特征为总量回暖，结构仍呈短期化特征，反映出当前银行信贷额度较为充裕而企业中长期融资意愿偏弱的特征。当前处在政策发力助力社融总量回暖，但实体需求有待恢复的阶段，宽货币政策仍有动力继续发力。美债收益率不断上行，10年期中美债收益率倒挂，当前人民币汇率仍有支撑，在基本面冲击加大背景下，我国货币政策仍维持“以我为主”主线，但中美利差倒挂仍对债市情绪形成压制，或为影响投资者情绪相对谨慎的因素之一。短期来看，社融总量回暖但结构偏弱的特征未变，对期债有短期压制但影响较小，期债或有小幅回调。疫情发酵和货币政策发力背景下，仍可适度参与宽货币预期发酵带来的交易机会，短期仍可逢低买入，如宽松预期兑现警惕利多出尽，同时关注疫情演变和地产政策。
（文章来源：广发期货）
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