棕榈油：库存降幅超预期来自于多因素共振

摘要

2月报告由于进口的测不准以及国内消费走强使得库存低于市场预估，报告利多。印度取消葵油进口免税政策后续还会继续利好马来出口，马来出口增量还来自于印尼出口限制，但是中国印度高库存压制买兴，上方空间有限。

(相关资料图)

2月MPOB供需报告解读：

周五MPOB发布了2月月度供需报告，产量环比下降9.3%至125.1万吨，进口由上月14. 5万吨大幅下滑至5.2万吨，出口小幅下滑2.0%至111.4万吨，国内消费环比增长6.6%至33.8万吨，库存环比下降6.5%至212万吨。

与三大机构预估相比，产量端低于市场预估，进口端市场按照常规惯性预估10万吨，出口端与市场预估相差无几，国内消费明显高于预估，库存端明显低于市场预估下沿位置。

图：市场预估与官方数据披露

数据来源：公开信息整理，中粮期货研究院整理

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供给

从供给端来看，2月产量环比下降9.3%，其减产幅度和去年同期持平但是明显低于五年环比均值5.4%。实际减产幅度明显超过三大机构预测数据，但是减产幅度不及MPOA与UOB预估中枢值(SSPOMA预测数据再次大幅偏离，有点在线鬼扯的意思)。

马来的进口端，经常成为最终库存大幅偏离预期的助推，但是目前仍然没有良好的监控途径，仅在产地两国调整出口税政策期间会传出库存搬家的信息，通常情况下均会给出10万吨的月度进口预估。

外籍劳工方面，近期没有新鲜炒作话题，临近几个月产量端反映出来当前状态下的劳工数量并不会限制产量潜能，可能后续该话题将会淡出公众视线。

天气方面，吸引市场关注的三峰拉尼娜于近期结束，但是阿根廷的干旱没有结束并且东南亚的多雨也没有结束，近期马来的彭亨以及印尼的南苏部分地区降雨偏多，对于棕榈油的采摘与运输造成影响，但是天气正在转向中性。

图：马来西亚棕榈油产量

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

图：马来西亚外籍劳工

数据来源：马来移民局，中粮期货研究院整理

图：马来西亚月度降雨

数据来源：REUTERS，中粮期货研究院整理

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需求

从需求端来看，本月出口环比下降2.0%与三大机构预估相近，并且与三大船运机构给出的全月出口预估相近，可以理解为出口需求被充分交易。过往五年环比均值-11%，本月的出口相对较好得益于上月出口基数低以及印度取消了葵油进口免税优惠政策，棕榈油因此在二月底三月初走强，未来的出口将在消费国高库存压制和印尼出口受限制利好之间博弈。

国内消费方面，本月33.8万吨接近单月消费上沿，并且为过往同期二月最高点，受到了斋月备货的影响。

图：马来西亚棕榈油出口

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

图：马来西亚棕榈油消费

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

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结论

库存端，本月库存环比降6.5%至212万吨(L5Y均值为-1.8%)，超过市场预估下沿，主要系进口端的测不准以及消费端斋月备货所致，库存降幅超预期来自于多因素共振，但是印度对于葵油进口免税政策的取消是棕榈油出口的实质性利好，这个因素当前并未被完全计价。同时需要关注巴西大豆涌入市场后的油脂油料整体价格中枢的变化。

图：马来西亚棕榈油库存

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

（文章来源：中粮期货）

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