主力合约已逐渐移至远月，在供需缺口仍然存在的情况下，我们认为远月的主要矛盾在于通过寻找缺口的解决方式来寻找玉米估值的底部。这就需要依靠对新粮、进口和替代谷物的价格关系来判断。不过考虑到当前春播仍未完全落地，后续的生长情况和未来进口的到港情况也需要进一步观察。那么我们可以退而求其次，通过对当前逐渐回归现实的近月合约与5-9价差的关系作为决定当前主力合约估值的主要依据。
说回到现实，可以看到由于本轮疫情在多地出现，封控措施也随之出台，上周基本面情况仍然疲软。北方港口受到疫情影响，产地到货困难，港口交投清淡。华南港口的博弈仍在持续：一方面是下游生产企业处于对到货的信心和对饲用消费的担心带来的成交偏弱；另一方面是贸易企业面对持仓成本和进口成本支撑下的挺价意愿。这也让价格难涨难跌。同样作为需求方，我们也看到了淀粉深加工的购销两难：华北工厂的采购由于疫情的封控措施，导致近两周到货量处于低位，同时下游走货也由于物流受限，叠加下游对后市需求预期降低，除刚需补库外，提货量也呈逐渐减少的态势，这也让深加工淀粉库存处于季节性高位。购销双弱也让工厂加工利润逐渐下行，为了避免损失进一步扩大而降低开机水平。
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但是这种低迷并不意味着持续的下跌，相反在近来基本面已经达到触底的情况下，反弹的可能性也逐渐增加。
一方面从产地的角度，我们可以看到北方港口的陆续解封，港口的到货也逐渐恢复。周末以来汽运到港车辆逐渐增加，此前一个月以来以火运为主的到港情况逐渐缓解，港口收购也将陆续恢复。东北深加工企业也由于封控处于粮源紧张的情况，使得近期工厂收购逐渐增加，部分工厂已开展竞价采购。收购企业增加也将支撑产地的整体价格。发往长江地区和华南的船只逐渐增加，近三周北方港口库存持续下降，如果后期没有更多到货，预计港口库存下行趋势将继续，并将支撑港口价格。
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华南港口近期也出现了提货增加的情况，除了进口高粱和大麦到货放缓之外，进口谷物的价格与当前华南内贸玉米价差并未拉开，供给有限的情况下，刚需补库也有所增加。从国内替代的角度来看，上周最低价小麦拍卖成交率达96%，2841元/吨的均价也高于上周成交均价132元/吨，拍卖的热情也带动了现货小麦价格上涨，价差再次扩大也使得玉米的性价比仍然存在。
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当然我们不否认由于近期气温升高，贸易商担忧粮质贴水扩大而开始出货的情况发生，但是考虑到贸易商建库存的同时将带来仓储物流等一系列费用，货物的持仓成本也随之增加。随着新粮售粮进度几近完成粮源已从农民手中转移到贸易商手中这种情况下，贸易商在没看到更利空的预期下，将会支撑价格。
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除此以外，华北深加工企业玉米库存已来到近两周的低位，而随着利润压降和到货偏低，开机率的下行也相应降低了加工量，使得库存累积的速度放缓。如果利润仍然未见起色，加工量增速放缓也必然带来淀粉库存企稳，下游企业的刚需购货的边际成本或将增加，而考虑到淀粉价格弹性大于玉米，上涨带来的价格水平或更剧烈，这也更有利于米-粉价差的走扩。
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除基本面外，可以看到疫情新增势头逐步得到控制，各地物流也在逐渐恢复。而本轮公共卫生事件所涉病毒变种的传播性更强，使得各地区均需要采取更严格和更快速的封控措施；另一方面，对长时间封控的担忧或改变居民消费习惯，从以往对食品的少建库存或不建库存的态度逐渐变为多建库存或者常建库存的消费习惯，或增加食品端的需求，进而增加饲料和深加工的需求潜力。
如果基于基准交割地的北港购货成本进行计算，可以看到当5月盘面价格来到2840的位置时，对应到当前的现货收购价格约为2780，而这个价格高于3月中旬收购持仓到当前的成本10-15元左右，如果考虑质量贴水或者货损，意味着继续下行有利于近月合约的买方交割，说明盘面将在此位置存在支撑。另一方面，远月盘面在持仓成本和远月对种植的升水作用下会或进一步走阔，如果价差低于持仓成本线，此时的远月合约也将获得低于成本的估值水平。
下周建议关注港口到货情况，另外建议关注近日哈尔滨和松原新增病例上升的态势对于周边物流的影响。远月关注春播种植进展和成本的变化。操作建议以观望为主，逢低可多单进入。
（文章来源：中信建投期货）
关键词： 主力合约
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