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非息拖累营收表现，利润同比高增。2022 年营收同比+12.2%，归母净利润同比+26.1%，较前三季度回落4.3pct 和5.7pct，Q4 单季度营收同比-1.6%，归母净利润同比+8.1%，增速下滑主要由于手续费收入下滑和债市波动影响。全年来看，业绩驱动因素在于规模扩张强劲和减值节约反哺利润。拆分来看，（1）净利息收入同比+8.7%，Q4 单季度同比+12.2%，区域经济支撑旺盛融资需求，信贷规模延续高速增长态势，以量补价。（2）手续费净收入同比+29.5%，公司推进财富业务，理财、担保等业务发力助推中收增长，Q4 单季度同比-23.4%，主要是受资本市场波动、消费低迷影响，代理业务、银行卡手续费收入有所下滑。（3）其他非息收入同比+14.5%，Q4 单季度同比-66.2%，主要是由于金融投资业务收益减少和公允价值变动净收益降幅较大。成本方面，23Q1 成本收入比29.6%，同比上升2.3pcts；信用减值损失同比-6.1%，主要是信贷减值少提；信用成本1.53%，同比下降0.4pcts。
规模扩张强劲，贷款景气度延续。贷款自2021 年起维持20%+高增长，信贷高景气度延续，反映公司客群信贷需求旺盛。2022 全年对公、零售分别贡献69%、31%。得益于政务金融优势，对公贷款以基建相关贷款为基本盘（增量贡献超5 成），其次制造业贡献近2 成；零售占比逐季提升，其中个人经营贷贡献增量超5 成，零售转型成效渐显。存款超预期增长，2022 年存款同比+14.8%，季度环比+6.6%，。
定价方面，22Q4 净息差1.69%，较22H1 持平，同比收窄14bp。拆分结构来看，贷款收益率较22H1 下降9bp，主要由于公司加强实体经济服务力度，降低实体融资成本，叠加宏观经济形势变化及LPR 下调等影响。存款成本较22H1 持平，但整体负债成本-5bp，主要是公司合理调整负债结构，控制成本。
考虑到23Q1 重定价的持续影响，预计资产端收益率仍有压力。
资产质量稳居第一梯队，各项指标稳中向好。不良率环比持平于0.77%，逾期率和关注率均逐季下降；拨备覆盖率环比-19pct 至565%，拨贷比环比-14bp。
拆分不良来看：①对公不良率较22H1 下降22bp 至0.87%，制造业、批零、房地产等行业不良均有改善；②零售不良上升至0.61%，主要是受疫情及经济下行影响，下半年消费贷和个人经营贷不良率分别较22H1 上升41bp 和20bp。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023 年和2024 年EPS 预测至2.28 元和2.76 元，预计2023 年底每股净资产为15.79 元。以2023 年4 月25 日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.77 倍。维持“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。
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