引言
纯碱作为化工板块中基本面最健康的品种之一，也难逃近期被空头资金打压的命运。产业多头的供需缺口和光伏增量逻辑在资金空头的宏观衰退和浮法冷修逻辑前也显得不堪一击，通过上游挺价维系着仅剩的尊严。那么浮法和光伏的玻璃博弈究竟孰能占优，以及供需基本面和宏观环境之争又是谁先谁后，本文将对此展开剖析。
破碎的“玻璃”梦
【资料图】
浮法玻璃端，终端地产的低迷持续负反馈至前端。虽然截至本周，全国浮法玻璃样本企业总库存连续两周小幅下降(本周环比下降0.73%至8005.1万重量箱)，但同比增幅扩大至318.93%，偏慢的供给收缩始终无法匹配需求端的疲弱态势。目前，需求端玻璃深加工企业订单天数在16.1天，约为去年同期的一半；供应端虽然自7月以来持续有产线冷修，但产能收缩节奏仍偏慢，16.92万吨日熔量相比年初的17.4万吨日熔量，也仅下降2.81%，再加上当下的天量高库存，远难以匹配需求端的疲软。
目前多数商品都处于大宗商品熊市周期下的被动去产能阶段，打没利润、打停装置也将是这一阶段浮法玻璃的交易主旋律。即使部分厂家短期有硬挺的资本和对于未来政策的乐观预期，但面对当下始终无法出清的高库存和遥遥无期的需求恢复，倒逼产能出清将是唯一的路，因此从浮法玻璃端看，未来也将持续使纯碱端的需求承压。
光伏玻璃端，下半年扩产的趋势不变，尤其四季度会迎来装机旺季，对于纯碱的刚需拉动也会持续加强，这也是市场不存在争议的一点。但对纯碱不利的一点在于，光伏玻璃已经逐渐演变成一个过剩产能的行业，再加上目前的海内外宏观环境，新产线能不能全部按时、按量的如期兑现尚且不论，即使100%兑现，在当下光伏玻璃产品价格几乎接近成本线，甚至部分厂家出现亏损的情况下，对于纯碱的投机需求拉动也会徘徊在低位，主动低库存也会是未来几年光伏玻璃行业的常态。再考虑到今年光伏玻璃产线集中兑现的四季度有可能迎来浮法冷修的高峰(如若金九银十预的预期证伪，部分浮法玻璃厂家会打破幻想，无奈冷修)，整体重碱需求能否对纯碱需求端带来持续拉动也就令市场存疑。近两周纯碱企业库存持续上涨也隐隐透露出这种可能的倾向。
图1 浮法玻璃日熔量数据
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
中断的低库存神话
从企业库存数据来看，纯碱自4月中以来经历了连续12周的降库，但从7月开始这一趋势被中断逆转。社会库存方面，市场各种说法较多，乐观说法是可交割库存持续下降，已不足10万吨，临近交割对空头不利；悲观说法是一部分社会库存被囤积于野库，真实库存情况并没有表现的那么好。先不论社库端的问题，纯碱供给端在7月进入检修季，但反而出现累库(或者总降库不及预期)，需求端出了问题也是不争事实。
从确定性的基本面数据来看，(浮法)玻璃的亏损和纯碱的高利润都是现实，按照当下资金对于高利润高估值品种的打法，只要玻璃起不来，纯碱作为供给弹性高的品种，也会是空头的长期打压对象；自身看，目前市场上纯碱期现08合约基差报价在+50-70，也没有紧缺到能给多头足够的底气去逼仓，空头大资金也能相当平稳的完成换月。从宏观看，大宗商品尤其是工业品进入熊市已经是不争事实，3、4季度国内外的经济环境可能也未必有太好的预期，浮法玻璃的保窑、冷修，光伏玻璃新产线的兑现也都有可能出现预期差。单一品种再好的基本面，也难以在泥沙俱下的环境下独善其身。09方面，基于社会库存的不确定性，可以尝试做一些多头配置，但不建议做单边；01方面，更建议基于整体大环境下逢高做空(由于离交割月较远，对空头来说更为友好，而一旦多头的预期被证伪，向下杀估值的空间会很可观)。
图2 纯碱企业库存数据
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
（文章来源：中粮期货）
关键词： 化工板块
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