每日视点！花生：新季种植面积减少下的定价逻辑探讨

本榨季花生价格持续低迷，虽然近期花生价格出现一波明显上涨，但大部分基层农户货源交易主要集中在低价区间，再加上玉米等争地作物价格维持高位，使得花生的种植收益不再具有优势，由此新榨季花生种植面积减少的预期逐渐被市场认可。

对于花生种植面积具体下降的幅度，各路调研人马深入各产区，反馈了很多关于减产幅度的调研信息。由于今年是期现货市场参与者首次大规模的深入田间地头进行面积调研，一方面缺乏往年数据作为对比，另一方面受人力物力等因素的研制，调研只能通过以点带面的方式获取数据，容易造成较大的误差，所以各方调研结果反馈上来的信息有一定分歧时非常正常的。以河南产区为例，由于种植较为分散，不同地块农户的意愿、花生的生长情况可能差别很大，这会为我们的定量分析带来一定困扰。但是市场参与者们的通过大量调研走访，进行相对客观的定性分析还是有可能的，所以我们会以中性的态度确定种植面积的减少幅度。

我们对市场上公开的调研信息进行了汇总，并通过不同渠道进行比对核实，初步结果见下表：

(资料图片)

河南部分产区由于常年的重茬种植，田间病害已经较为严重，在正常年份可能还不足以引起大范围改种，但是本榨季花生价格的持续低迷，以及争地作物种植收益上涨，使得新榨季花生种植面积的下降几乎成为了一种必然。

山东产区主要受干旱天气影响较大，特别是鲁西南传统大花生产区，干旱使得花生种植时间大幅延迟，由于积温等因素的影响，农户只能换种短生育期品种或者改种其他作物。

东北产区主要受玉米等作物种植收益更为合适，特别是前两年由玉米等改种花生的地块，今年改回去的情况较多。

各副产区种植面积有详实反馈的进行了调减，其余产区未进行调减。

二、新季花生供需情况分析

(一)全球新季供需情况

全球供需我们主要参考油世界的平衡表，因当前北半球产区播种尚未完成，南半球的种植刚刚开始，所以其对22/23榨季产量的预估是暂时性的。

全球花生产量在连续3年上升后，油世界对新榨季的产量预估进行了下调，主要原因是种植面积的减少，种植者们转而选择更有利可图的作物，如大豆、玉米等。全球花生及下游产品供需可能会从宽松向偏紧过渡。

(二) 我国新季供需情况

花生平衡表以USDA数据为基础，对食用消费部分按国内实际情况进行了调整，以更符合国内产业情况。

1. 总产量

我们以20%下降幅度进行调减，主要原因为：

1) USDA给出的2021/22榨季的总产量我们认为偏高，结合河南主产区2021年7月份大雨等因素考虑，实际产量应与2020/21年持平或略减。

2) 主产区调研信息分歧较大，我们结合多种因素综合考量，以中性态度进行预估，且部分副产区没有详实数据，所以在总产量预估时予以考虑。

3) 种植面积调减并未包含对单产的预估，前期主产区的干旱以及未来降雨等因素影响，可能对单产造成影响，所以在总产量预估时适度予以考虑。

2. 进口量

1) 2021/22榨季受前期国内米价格较低影响，整体量上同比将有所下降，但随着国内米价格上涨，后期6-8月进口量仍有放大的可能。

2) 全球新季花生种植同样面临面积减少的预期，且作为全球第二大花生生产国的印度近日又传出了减产的消息，所以我们把新季花生进口的主要来源地放在塞内加尔、苏丹等非洲国家。从2020/21榨季的进口情况看，两国的可出口量可以满足我们的需求，但在全球供需可能偏紧的情况下，进口量及价格需要重点关注。

3. 压榨量

从当前花生油、花生粕的价格看，新榨季规模油厂仍然会保持相对积极的收购意愿。

4. 食用消费及出口量

从花生出口量上我们可以看到，自2020年以来，花生及其制品出口量一直保持在历年来的低位。食品米消费根据我们调研走访的情况看，目前也处于历年来的相对低位，所以我们给出了保守的食用消费和出口量预估，可能存在上调空间。

5. 结转库存

通过平衡表推算出的结转库存可能与实际情况存在误差，通过我们调研所掌握的情况，本榨季花生结转库存量不低于2020/21榨季。2020/21年的结转库存主要集中在规模油厂手中，而本榨季的结转库存除了规模油厂的生产库存外，有相当数量的冷库米货源集中在贸易商手中，这一点可以从近一段时间的现货价格表现上得到验证。这部分货源的数量和成本将是新季花生上市阶段的重要变量。

三、新季花生各阶段定价逻辑

在新季花生种植面积大幅减少的背景下，结转库存以及进口量如果符合预期，则新季供需基本可以维持紧平衡的状态，定价逻辑应以库存米成本以及进口成本为锚。但季产年销的特性又使得不同时段的定价逻辑略有不同，我们以期货合约为例分为以下三个时段。

1. PK2210合约

近期河南及山东等主产区的干旱使得不少农户推迟了花生种植期，这会在一定程度上延迟新季花生大量上市的时间，形成有效供应的时段有可能延迟的10月中下旬，但好在本榨季有相当数量的结转库存，所以2210合约的定价逻辑将主要参考冷库米的数量、质量结构以及持有成本上。据我们了解，当前冷库货源主要以8筛上好米为主，其持有成本不一，考虑冷库费用及资金利息，平均成本可能在10000元/吨左右。

2. PK2301合约

此阶段新季花生已经大量上市，其定价逻辑主要依据下游需求也就是规模油厂的收购意愿，且此阶段价格将决定新榨季进口米的数量。

3. PK2304合约

此阶段进口米将大量到港，在产区余货量以及油厂收购意愿已经基本确定的情况下，进口米的数量及价格将成为定价的主要逻辑。

四、10-01合约价差逻辑分析

1. 如果盘面价格低于当前冷库货源的平均持有成本，则新季花生供应延迟将成为价差波动的主逻辑，使得价差走强。

2. 如果盘面价格高于当前冷库货源的平均持有成本，则冷库货源将成为压制盘面价格力量，从而引导价差走弱。

五、风险提示

1. 新季种植面积减少幅度小于预期。

2. 下游需求变差，主要是油料需求转弱。

3. 宏观经济导致商品估值整体下移的情况。

（文章来源：一德期货）

关键词： 明显上涨