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本周合金波动较大：周初受工业品下行拖累，价格跌破上行通道，但后半周市场流传各种项目开工、建材成交回升等数据消息，市场信心转强，双硅跟随黑色系上涨。但回顾本周合金盘面，近两日涨势并不流畅，反弹明显承压，除了黑色系的方向共性外，也凸显出宏观与产业天平在合金品种上的节奏分化。
供需方面：供应端，硅铁周产量12.14万吨(环比+1.6%，同比+0.75%)，硅锰21.06万吨(环比+2.7%，同比+9.8%)，主产区开工维持高位，虽然近期宁夏地区有部分硅铁企业停炉检修，但生产盈利状态下，整体产量已超过去年同期水平。需求端，硅铁周需求量2.22万吨(环比+5%，同比+2.8%)，硅锰周需求量13.05万吨(环比+3.8%，同比+3.4%)。上周合金供需双增，需求增幅放量，供过于求有所缓解。下游方面，本周全国建材日均成交持续攀升，终端需求正随着人员到位持续复苏，市场交投好转也带动钢厂招标价格企稳，河钢周内公布合金招标价格，硅铁8430元/吨，较询盘价涨30；硅锰招标价7700元/吨，较询盘价涨100.一季度宏观占比较高，政策对黑色系需求预期有较强支撑，虽然年内合金尤其是硅铁的供应压力较大，但3月份合金供过于求的格局势必改善，支撑合金阶段性价格偏强。
成本端来看，未来蒙煤及澳煤增量预期仍在，虽然中长期看煤炭供应充裕，煤电成本重心向下，但一季度供应压力有限，合金成本暂稳。首先看硅铁：成本第一是电，春节后产区青海宁夏等地区上调工业电价2分左右，带动成本上涨164元；成本第二是兰炭，节后煤炭供应持续提升，煤价延续跌势，兰炭成本支撑不强，下游硅铁及电石需求同样偏弱，陕西地区兰炭小料价格在1300-1400左右，下跌50-80元不等，带动硅铁成本下降50-100元；其他的如硅石、氧化铁皮等辅料价格基本持稳，对成本影响不大。综合下来，兰炭跌价抵消了电价上调的部分压力，不过总成本仍有100元左右的上涨，目前估算西北主流硅铁成本在7400-7500元/吨，生产利润200元以上。再看硅锰，成本大头是锰矿，节后价格延续了节前涨势，海外加蓬和南非供应端扰动频出，市场预期2月锰矿到港偏低，叠加3月主流矿山对华报价上调，锰矿价格短期较为坚挺。其次是电价和化工焦，节后西北地区化工焦上调50，电价也有部分上调。因此节后硅锰成本在抬升，目前北方成本在7150左右，南方成本7400-7600，厂家利润较为微薄。
我们认为，一季度宏观仍是价格主导方向，叠加两会的政策预期，黑色系整体偏强对待，合金作为黑色系上游原料，也将跟随成材运行。目前硅铁和硅锰成本大概在7500和7200上下，跌破概率较小，其中硅锰受上游焦矿带动，企业成本高利润低，价格相较硅铁更为低估，盘面走势也更为坚挺。因此策略方面，合金近期仍可依托成本回调偏多对待，或者关注反弹空硅铁-硅锰机会；中长期，若盘面再次拉涨并持续高估，产业仍以保值思路对待。
（文章来源：中原期货）
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