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近期油价大幅下杀，迅速抹掉将近半个月的反弹空间。前期市场交易的阶段性多头逻辑宣告结束(Keystone管道+美国寒潮)，市场重回海外加息滞后影响带来欧美成品油需求走弱这一中长期需求负反馈逻辑，叠加国内公布的2023年第一批成品油出口配额同比大幅上升，海外市场成品油供给增加，更是加剧成品油裂解价差走弱，抑制炼厂开工率，影响原油需求。前期市场交易的多头逻辑有两个，Keystone剩余一条管道还未重启，以及美国寒潮造成炼厂炼能下降。目前这两个利多因素均已交易完毕，美国寒潮峰值已过，对于炼厂炼能造成的影响告一段落，温度开始逐步回升，成品油利润阶段性修复对于原油价格短期正反馈结束。
图1:ARA柴油库存与欧元区制造业PMI
资料来源：Bloomberg，国海良时期货研究
在阶段性多头逻辑交易结束后，市场就将重回趋势性中长期空头逻辑，海外成品油需求负反馈，尤其是柴油需求的走弱。从领先指标制造业PMI来看。欧洲方面，欧元区制造业PMI在2022年7月就已经处于荣枯线之下，且下行速度加速，代表欧洲现实端的工业需求已经明显走弱。欧元区制造业PMI对欧洲柴油库存存在8个月左右的反向领先性，随着制造业PMI的加速走弱，欧洲柴油库存至少在2023年上半年仍将处于加速累库阶段，利空原油需求。美国方面，2022年11月美国制造业PMI录得49，表明工业端需求开始进入环比下降阶段，当制造业PMI处于荣枯线之下时，制造业PMI的走弱将会带来馏分燃料油库存加速累库，美国制造业PMI对美国馏分燃料油库存存在3个月左右的反向领先性，考虑到制造业PMI刚刚下破荣枯线，随着加息的推进未来还有进一步下行空间，在此指引下，美国馏分燃料油库存至少在2023年上半年也将处于加速累库阶段。
表1:2023年第一批成品油出口配额明细表
资料来源：隆众资讯，国海良时期货研究
加之近期国内2023年第一批成品油出口配额公布，同比大幅增加，更是进一步加剧了海外成品油端空头逻辑的发酵，利空原油需求。2023年我国第一批成品油出口配额共计1899万吨，同比上涨46.08%，后期随着国内加大成品油的出口，海外市场成品油供给将会增加，缓解海外成品油尤其是柴油供应紧张的局面，一定程度中和未来俄罗斯成品油禁运的影响，挤出成品油尤其是柴油裂解价差中的供给端溢价。在供给和需求共同作用下，成品油裂解价差的回落将会抑制炼厂的高开工，从而利空原油需求。
（文章来源：国海良时期货）
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