报告要点
短期来看，5月预期高位生产仍将持续，需求或将面临疫情结束带来的制造业复苏和旺季提前补库的双重提振，或对煤价存在一定支撑；中长期要关注库存基数情况，目前环渤海港口低库存现状逐渐缓解，若迎峰度夏旺季来临前，库存补充乐观则将会对下半年稳增长需求兑现时的煤价存在一定压力。
摘要
总结：保供政策持续推进，三月全国原煤产量再创新高，同时正值动力煤传统淡季叠加国内疫情反复的影响，终端需求持续疲软，前期社会低库存有所弥补，高位煤价也一定程度降温。短期来看，5月预期高位生产仍将持续，需求或将面临疫情结束带来的制造业复苏和旺季提前补库的双重提振，或对煤价存在一定支撑；中长期要关注库存基数情况，目前环渤海港口低库存现状逐渐缓解，若迎峰度夏旺季来临前，库存补充乐观则将会对下半年稳增长需求兑现时的煤价存在一定压力。
供应方面：根据统计局数据，3月份全国原煤产量3.95亿吨，同比+14.8%，日均产量1277万吨；1-3月全国动力煤产量10.8亿吨，同比+10.3%。近日国常会指出，通过核增产能、新投产等方式，今年新增产能3亿吨，故预期中长期内煤炭生产供应水平将会维持高位，助推煤炭市场供应持续增加，对市场煤价产生压力。
需求方面：4月是动力煤需求传统淡季，而从3月下旬开始疫情反复至今，华东地区日耗明显下滑，供应链也存在一定压力，3月制造业PMI终值49.5，环比-0.7，预期四月制造业在疫情笼罩下仍然疲软，动力煤需求也迎来降温。对于即将步入旺季的5月份，或将面临疫情结束带来的制造业复苏和旺季提前补库对需求的双重提振，考虑到稳增长政策对全年能耗高基数的影响，届时全社会用煤需求积极性仍存，或对煤价存在一定支撑。
风险因素：需求不及持续(下行风险)；库存增加不及预期(上行风险)
正文
一、供给端：保供持续，供应增量可期
(一)保供力度不减，产能释放明显
据国家统计局数据，2022年3月份全国原煤产量3.95亿吨，同比+14.8%，日均产量1277万吨；1-3月全国原煤累计产量10.8亿吨，同比+10.3%；其中3月份全国动力煤产量3.32亿吨，同比+12.2%，日均产量1071万吨；1-3月全国动力煤累计产量9亿吨，同比+11%，可见保供力度不减，产量高位依旧持续。从分地区煤炭产量来看，晋陕蒙地区原煤生产集中度提高到72.4%，主产区的地位持续牢固。
当煤炭仍在去产能的长周期内，经济复苏的拉动效应和出口红利使得煤炭去年基本面缺口扩大，从而经历了2021年煤炭不平凡的一年。放眼海外，全球能源紧张的格局已经凸显，同时一些已经能源转型的发达国家，在基本面紧缺和地缘政治摩擦的影响中，能源供应瓶颈问题出现，进而影响社会生产和经济增长。因此“能源的饭碗必须端在自己的手里”目标意义深远，煤炭作为我国资源禀赋的能源品种，预期在新能源替代及制造业生产技术变革尚未充分且稳定释放时，仍是社会主要能耗的基础，。故从2021年四季度开始，保供政策持续发力，同时今年3月全国原煤日产量已超过去年12月，可见随着新产能的持续释放，保供下煤炭高位生产将确定持续。
去年执行至今的保供政策主要分为3个部分，即原有产能的稳定生产、永久性核增产能的释放、保供期临时产能额度的使用，目前已经将国内煤炭有效产能提升至43亿吨左右，环比去年三季度末有效产能增加近3亿吨。同时近日国常会指出，通过核增产能、新投产等方式，今年新增产能3亿吨，叠加以上产能再增长目标，预计中长期内煤炭生产供应水平将会维持高位，助推煤炭市场供应持续增加，对市场煤价产生压力。
(二)海外煤炭资源紧张，进口预期减量
进口煤是煤炭供给的另一重要补充。2021年煤炭保供政策，推动了沿海关口通关放松的力度，使得2021年全国煤炭进口量高达32322万吨，同比+6.6%，同时历年11月至第二年1月是传统的冬天供暖用煤旺季，煤炭进口根据需求季节性的变化也呈现一定全年季节性规律均匀分布的特点，从而使得全年海运煤补充有效稳定，达到保供稳价的作用。但由于澳洲煤通关数量的大幅减少，导致沿海优质动力煤货源减量明显，可供工业企业直接使用的优质燃料煤供应数量下降，转而只能增加采购国内生产的优质动力煤，从而导致沿海可供交割资源相对整体情况而言会更加稀缺，在化工等下游行业优质煤需求集中释放时，市场结构性紧缺或会加剧市场矛盾。
从煤炭贸易延伸到全球煤炭供需格局，元旦后印尼煤出口禁令的始终，主要是源于印尼本国煤炭供应的不足，这是全球能源紧缺现状的缩影，近日印尼继续有消息称4月和8月或将继续颁布煤炭出口禁令，且印尼国内对煤炭生产企业税收进一步调整，出口煤炭生产的税务压力也预期带来印尼煤炭贸易量的缩减。除了印尼，俄罗斯因地缘博弈，带来的煤炭出口扰动也持续调动市场情绪。而煤炭贸易的紧张，除了供应端的扰动，需求高企贯穿煤炭资源紧张格局的始终，疫情后欧美等国的经济复苏刺激，“投资、出口、消费”推动经济的三驾马车从不同的角度分别影响着欧美等发达国家和东南亚等发展中国家的消费需求增长，中国、印度等国从2021年开始享受着出口带来的制造业高景气度红利持续至今，而社会能耗是支撑其景气的基础，因此虽然疫情对各国阶段性影响错配，但从2021年四季度开始，在全球煤炭产能紧张的长周期内，全球煤炭价格中枢的上移代表着供需矛盾已经出现，今年一季度印尼和俄罗斯的供应扰动是加大煤价波动的导火索。
故我国进口量预期将在全球煤炭资源紧张的现状中继续受影响，2022年1-3月我国累计进口煤炭5181万吨，同比-24.2%；其中动力煤1-3月累计进口3900万吨，同比-30.9%，考虑到全球煤炭资源紧张的格局持续，叠加国内煤价调控的影响下，海内外价差将存在倒挂，贸易商在利润驱动等因素下，全年进口煤预期有所减量，近月煤炭进口缓解预期也不强。
二、消费端：需求疲软，稳增长等待兑现
(一)四月疫情反复，用电需求疲软
根据国家统计局数据，2022年1-3月份，全社会用电量约2.04万亿千瓦时，同比2021年增长5%，增量近1200亿千瓦时，其中3月全社会用电量约6944亿千瓦时，同比2021年增长3.5%，用电量增速高位回落。分结构来看，各产业用电量增速均有所回落，以第二产业用电量增速回落最为明显，2022年1-3月第二产业累计用电量约1.3万亿千瓦时，同比2021年增长3%。
2021年经济的补偿效应和出口的红利拉动对制造业的支撑依旧延续，但热度降温，同时稳增长政策带来的内需兑现也在逐渐落实。但近一个月并未体会到现实兑现需求预期，主要因为从3月下旬开始全国疫情呈点状爆发，3月制造业PMI终值49.5，环比-0.7，而4月疫情仍在扩大面积延续，主要企业的停工停产影响了煤耗短期需求，叠加4月是动力煤传统淡季，双重影响下终端煤耗需求大幅走弱。
综合来看，全社会用电量在稳增长政策等待兑现下，全年用电需求仍在，但疫情的短期影响会使得用电需求的节奏有所分化，预期5月用电需求会随着疫情的结束有所回升，同时疫情影响的部分订单停滞或将会面临5月赶工情况，故用电需求面临环比增加的趋势。
(二)绿电替代增强，稳增长等待兑现
用电量的增速减弱，也带来了火电出力放缓。2022年1-3月全口径发电量累计1.99万亿千瓦时，同比+3.1%，增速大幅回落，但考虑到2021年是用电需求高增长的一年，故2022年全年用电需求高基数预期仍存。2022年一季度全口径发电量有一个明显的特点，就是清洁能源绿电替代增强，2022年1-3月火力发电量累计1.46万亿千瓦时，同比增长1.3%，发电占比下降至73%，从2021年四季度开始，考虑到2020年新能源发电装机抢装期结束的兑现，我们发现绿电贡献大幅增加，根据CCTD数据，2022年1-3月统计口径内清洁电力累计发电量约2780亿千瓦时，同比大幅增加62%。
火力发电增量的同比增加带来电煤消费量继续上行，2022年1-3月电煤累计消费量约5.8亿吨，同比+2.4%；叠加全社会其他行业耗煤量，2022年1-3月动力煤累计消费量约9.4亿吨，同比+0.9%，增速从高位回落。3月在疫情影响下，各行业耗煤均呈现环比、同比走弱趋势，但考虑到能耗双控力度减轻和稳增长政策的推动，有色、化工等行业正常产能将逐渐释放，全年行业耗煤量预期仍在高位，建材耗煤在基建发力的带动下，下半年煤耗预期乐观，而粗钢因全年产量压减的最新要求，耗煤量增幅有限。
综上，2021年煤炭需求大幅增长，奠定了2022年动力煤消费需求的基数，同时在稳增长政策推动下，全年煤炭需求预期仍居高不下。目前需要关注产能逐渐释放的供应压力中，需求的节奏性变化对价格走势和库存基数的影响，经过4月供需宽松的格局后，目前社会库存基数环比增加，前期环渤海港口低库存现状也逐渐缓解，若迎峰度夏旺季来临前，库存补充乐观则将会对下半年稳增长需求兑现时的煤价存在一定压力。短期来看，对于即将步入旺季的5月份，或将面临疫情结束带来的制造业复苏和旺季提前补库对需求的双重提振，考虑到稳增长政策对全年能耗高基数的影响，届时全社会用煤需求积极性仍存，或对煤价存在一定支撑。
三、总结与展望：补库支撑煤价，关注库存压力
总结：保供政策持续推进，三月全国原煤产量再创新高，同时正值动力煤传统淡季叠加国内疫情反复的影响，终端需求持续疲软，前期社会低库存有所弥补，高位煤价也一定程度降温。短期来看，5月预期高位生产仍将持续，需求或将面临疫情结束带来的制造业复苏和旺季提前补库的双重提振，或对煤价存在一定支撑；中长期要关注库存基数情况，目前环渤海港口低库存现状逐渐缓解，若迎峰度夏旺季来临前，库存补充乐观则将会对下半年稳增长需求兑现时的煤价存在一定压力。
供应方面：根据统计局数据，3月份全国原煤产量3.95亿吨，同比+14.8%，日均产量1277万吨；1-3月全国原煤产量10.8亿吨，同比+10.3%。近日国常会指出，通过核增产能、新投产等方式，今年新增产能3亿吨，故预期中长期内煤炭生产供应水平将会维持高位，助推煤炭市场供应持续增加，对市场煤价产生压力。
需求方面：4月是动力煤需求传统淡季，而从3月下旬开始疫情反复至今，华东地区日耗明显下滑，供应链也存在一定压力，3月制造业PMI终值49.5，环比-0.7，预期四月制造业在疫情笼罩下仍然疲软，动力煤需求也迎来降温。对于即将步入旺季的5月份，或将面临疫情结束带来的制造业复苏和旺季提前补库对需求的双重提振，考虑到稳增长政策对全年能耗高基数的影响，届时全社会用煤需求积极性仍存，或对煤价存在一定支撑。
风险因素：需求不及持续(下行风险)；库存增加不及预期(上行风险)
（文章来源：中信期货）
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