下游需求释放缓慢 焦煤远期预期走弱

我们的观点：

自3月以来，黑色产业链各环节受到来自疫情的冲击，供需基本面持续走弱。钢材需求的疲弱使得钢材价格始终在成本线附近徘徊。从煤炭供应来看，随着原煤供应增加，全煤种供需紧张局面有望缓解。此外，受交割标准更改的影响，最低可交割品的变化使得焦煤期货远月价格进一步承压。

我们的逻辑：

1、受疫情干扰，钢材终端需求走弱。随着疫情形势的严峻，钢材表需偏弱运行。截至4月21日，全品种表需为1026.02万吨，同比下跌11%；螺纹表需为329.13万吨，同比下跌23%。从同比水平来看，当前表需同比降幅接近2021年10月，螺纹价格暴跌时的水平。从利润来看，下游需求走弱使得钢厂利润明显压缩，压制了煤焦的上行空间。

2、煤炭系有供应增长的预期。一方面，今年以来，国内原煤生产保持较快增长，假设2022年4-12月原煤产量维持3月的日均水平，我们估算得出2022年化原煤产量将达到46.4亿吨，同比2021年上涨11.3%。另一方面，从进口蒙煤数量来看，随后进口增量值得期待，焦煤供应紧张有望得到进一步缓解。

3、焦煤交割标准改变，远期合约价格承压。焦煤交割标准的变化意味着远期焦煤期货的定价逻辑已从港口定价转变为山西定价，在新标准之下，焦煤仓单价格将比目前状态下调超过200元/吨。最低可交割品的变化使得焦煤期货远月价格进一步承压。

（文章来源：国泰君安期货）

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