国君宏观展望:预期我国2022年债务周期下行接近尾声

国泰君安证券发布宏观年度展望报告指出，预期我国2022年债务周期下行接近尾声。底部区域内，一方面结构性宽信用启动难以导致利率明显上行;另一方面，各部门杠杆压降边际趋弱、债务化解的压力减少使得2022年经济企稳，难以助推利率出现趋势性下降。国泰君安预计长端利率将延续2019年债务周期下行期间的态势，短期维持2.8%~3.2%的区间震荡。

报告指出，实体杠杆率的压降的压力将在2022年边际减弱，政府部门率先再次进入温和扩张，企业部门预计在2022年中探底，居民部门则介于前两者中间。

从杠杆率角度来看，2015年以来，实体部门杠杆率中枢明显下移，排除疫情影响，2021年Q3杠杆率增速再度转负。其中，企业部门杠杆率及其增速均明显下滑，居民部门杠杆和增速趋稳，政府部门杠杆压降最先从底部走出，后续随着2022年财政前置发力，可能率先进入下一轮周期的上行阶段。

从债务付息率角度来看，2015年前后为较为明确的分界点，在2015年后债务付息率增速中枢由正转负。其中，企业部门债务占比较高，付息率下降较为剧烈，环比虽已现拐点，但是仍在负区间。政府部门债务付息率环比目前已再度修复至正区间，居民部门付息率先上后稳，目前环比增速正在加速修复。

此外，债务化解的压力也将在2022年边际趋弱。2015年去杠杆之前所形成的企业债务多数已经在2021-2022之前到期(占比达到84.1%)。

关键词： 杠杆率角度 国君宏观 增速趋稳 经济企稳