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国庆假日期间，外盘原油可谓是商品市场最亮的仔，内盘SC2211节后第一天也跳空高开，涨幅超过10%，今日在大部分商品走弱的情况下也能维持震荡，表现偏强。原油相对其他商品的强势，我们认为主要还是在于两方面，一是受加息持续推进影响，商品的需求端整体受到抑制，不过从更偏服务类的宏观指标来看，整体还是优于工业类，对于以原油为代表的需求更偏服务类的能化品来说，加息对需求的冲击目前相对其他工业品稍小，二是在需求端普遍受到加息冲击的情况下，供应端越紧缩的品种表现就会相对越强，目前原油的供应端由于美国活跃钻机数仍处偏低位置，供应端的弹性基本由OPEC+掌控，在这种背景下，一旦原油有大幅跌破OPEC+大部分产油国财政盈亏平衡点的迹象，就会出现OPEC+减产托底的动作。
表1:OPEC+实际减产规模
资料来源：OPEC，IEA，国海良时期货研究
国庆期间OPEC+决定减产200万桶/日，就是对于油价的托底动作。这里通过对OPEC+大会的一些细节解读来给后续油价走势给出一定指引。一是减产量级的实际影响，OPEC+虽然给出200万桶/日的减产规模，但考虑到前期OPEC+产量持续未达既定产量配额，以8月OPEC+国家的实际产量测算，实际减产幅度小于配额调整幅度，按照测算实际减产规模在86万桶/日附近，结合市场几大机构主流平衡表来看，目前供需过剩幅度在60万桶/日，如果在四季度完成减产工作，可以直接将全球原油供需平衡表扭转为紧平衡，这可以体现出OPEC+对于稳住原油价格下限的决心和能力。二是本轮减产期限是从2022年11月至2023年12月，也就是OPEC+并没有说此次的减产份额一定要在今年11月完成，这就将供应的主动权牢牢掌控在自己手上，减产的节奏可以依据市场实际的走势进行调节，避免出现将子弹提前打光的尴尬。三是下一次欧佩克和非欧佩克部长级会议时间订于2022年12月4日，这个时间很有讲究，就在欧盟对俄罗斯石油禁令生效前一日，考虑到在禁令生效前，禁令的具体细节将会公布，这将给OPEC+做出应对提供操作空间。
从OPEC+此次大幅减产动作看，布伦特80美金/桶将成为油价后续一段时间较为坚实的底部，但这仅仅是起到托底的作用，价格要想大幅上涨，目前的减产量级还远远不够，即使发生最理想的情况，OPEC+在今年四季度就完成此次减产目标，也就是实际减产86万桶/日附近，那也不过就是将原油市场转为供需紧平衡，对于整个油价的持续推动有限，并且考虑到一旦油价有所走强带来通胀压力难以下行，势必导致更大的加息力度，加大对原油需求的拖累，所以要想看到油价重回大幅上涨节奏可能需要更大的减产量级，在这一动作没有出现之前，油价大概率进入宽幅区间震荡，布伦特震荡区间80-105美元/桶。
图1:全球原油平衡表
资料来源：Bloomberg，国海良时期货研究
（文章来源：国海良时期货）
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