11月PMI点评：供应恢复显著 需求改善接力

事件：11 月份中国制造业PMI 为50.1，前值49.2；非制造业商务活动指数为52.3，前值52.4。

点评：

1)能源供应恢复提振11 月制造业表现，货币政策边际放松将继续推动制造业改善。11 月份我国制造业PMI 为50.1，好于前值49.2。主要分项指标中，购进价格和出厂价格指数变化最大，分别回落19.2、12.2 个百分点，主要因为动力煤供应的恢复使得其价格大跌并带动黑色、有色、能化相关品种价格回落。同时，能源供应的恢复推动生产恢复，11 月制造业PMI 生产指数大幅回升3.6 个百分点至52.0。能源供应恢复也有利于部分行业需求修复；房地产信贷松动也有利于相关需求改善，11 月新订单指数回升0.6 个百分点至49.4。外需方面，11 月新出口订单指数回升1.9 个百分点至48.5，回升幅度较大。往前看，货币政策的边际放松有利于内需的改善，我国外需仍有支撑，预计未来几个月制造业将继续改善。11 月8 号，央行创设碳减排支持工具，这将有力促进清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。房地产信贷政策的边际放松将继续助力房地产企稳。omicron 变异病毒出现可能意味着未来几个月海外疫情会有所恶化，海外供应链仍会明显受到疫情抑制，我国外需仍有支撑。综合来看，预计未来几个月制造业将继续改善。

2)11 月疫情对服务业的抑制略有加大，建筑业有所改善。11 月非制造业PMI 商务活动指数回落2.1 个百分点至52.3。分行业看，服务业商务活动指数回落0.5 个百分点至51.1，明显低于疫情前53 的平均水平，疫情对服务业的抑制略有加大。建筑业商务活动指数回升2.2 个百分点至59.1，建筑业改善明显。这可能有两个原因，一是房地产信贷放松使得房地产建筑活动改善；二是部分“十四五”规划重大项目逐步落地，基础设施建设进度有所加快。往前看，短期疫情难以进一步好转，预计服务业仍会受到疫情抑制。房地产信贷从偏紧回归中性以及“十四五”规划重大项目逐步落地将使得未来几个月建筑业继续保持平稳增长。

风险提示：房地产下滑超预期、omicron 病毒变异导致疫情扩散

（文章来源：中信期货）

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