8月23日智利Arauco公布了9月份报价，其中针叶浆银星970美元/吨，环比跌40美元/吨；阔叶浆明星885美元/吨，持平。尽管如市场预期一样，针叶浆报价下跌，但22日的进口数据显示7月针叶浆进口量仅为53.3万吨，进口数据已经连续三月下跌，国内纸浆现货仍不宽松。在美联储加息，全球宏观经济形势悲观的背景下，市场预期未来浆价大概率进入下行通道，但目前国内现货偏紧，基差较高，外盘价格较高的情形支撑浆价高位震荡。
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进口缩量，现货偏紧，支撑近月合约大幅上涨
我国纸浆进口依赖度高达70%以上，海外浆价对国内浆价影响非常大，换言之，纸浆是以供应为主导定价的品种。加之纸浆期货所对应的现货是漂白硫酸盐针叶木浆，因此，外盘针叶浆的报价对国内纸浆价格尤为重要。尽管智利Arauco本次针叶浆报价下跌40美元/吨至970美元/吨，但测算出的进口成本仍然高达7500元/吨，目前国内现货含税价仅7200元/吨。海内外价格倒挂导致国内进口针叶浆量连续三个月下跌，7月针叶浆进口仅53.3万吨，环比下降5.0%。
由于欧美地区纸浆报价一直高于我国，浆厂优先考虑发货欧美地区，国际部分主流地区7月份发运量同比下降，其中，智利针叶浆出口至中国数量同比下降29.4%，美国针叶浆出口至中国数量同比下降49.6%，加拿大针叶浆出口至中国数量同比下降40.2%。
目前强现实和弱预期的矛盾使得纸浆09合约再度走高，而01合约则更多反应了下半年供应改善及需求走弱的预期，因此09与01合约价差再度冲高至500元/吨。
下半年供应压力较大，但短期矛盾不明显
从已经公布的新增产能上来看，下半年纸浆新增产能1548.3万吨，其中海外计划新增1177.1万吨，国内计划新增371.2万吨。海外新增产能主要集中在南美洲，国内新增产能主要企业是玖龙纸业和建晖纸业，新产能在三季度逐步投产。而下半年国内成品纸仅计划新增产能1215万吨，其中白卡纸210万吨，文化纸340万吨，生活用纸665万吨。考虑到目前纸浆产业链利润主要集中在浆厂，而下游成品纸企业利润微薄的局面，下半年成品纸新装置投产进度或不及预期，纸浆供应在三季度将逐渐由偏紧转为宽松。
受到国际纸浆供应恢复缓慢及海外经济走弱速度不及预期的双重影响下，目前全球纸浆的库存压力并不大，从具体数据上看，6月份欧洲港口木浆库存总量102.8万吨，环比减少16.6万吨。5月全球生产商针叶浆库存天数39.5天，环比减少2.5天，阔叶浆库存天数46.3天，环比增加0.66天。预计目前海外的库存水平将会减缓未来两个月海外纸浆报价的下跌幅度。
国内方面，近三周下游受到限电影响，部分成品纸公司被迫关闭，对纸浆需求下降，纸浆港口库存持续增加。从仓单上看，从5月份开始，纸浆仓单数量开始快速下跌，8月份后有止跌平稳迹象。
资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部
下游利润微薄，难以支撑高纸浆价
纸浆下游主要用于包装，文化及生活用纸三方面，总体来看，9-12月属于需求旺季，但是目前下游对高价纸浆接受度偏低，成品纸利润非常低，开工维持中低位水平，整体对浆市支撑有限。为了应对高浆价，下游纸企纷纷提价，陆续发布涨价函，但多为稳定市场价格走势为主，部分纸种的提价效果并不理想，这也造成了产品毛利下降，拖累纸企业绩的情况。目前成品纸价格走势略有分化，但整体偏弱，提涨落实难度大，铜版纸、白卡纸与木浆价格的比值仍处于去年四季度以来低位，仅生活用纸利润尚可，双胶纸利润近期小幅回升，但行业要实现困境反转仍需纸浆价格回落。
欧元区7月CPI年率终值为8.9%，再创历史新高，加息预期延续，海外经济持续走弱的风险尚存，在宏观走弱的大背景下，纸浆后市需求并不乐观，欧美造纸需求已释放疲软信号。考虑到9月外盘针叶浆报价仅下跌40美元/吨，阔叶浆报价环比持平，在进口成本和部分现货货源偏紧的支撑下，纸浆近月合约表现较强，不过随着基差得到修复，继续上行空间将受到限制。
资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部
总结
目前国内纸浆现货偏紧局面对09、10合约形成支撑，随着海外浆厂复工、新产能投放及运输效力恢复，预计海外纸浆报价将缓慢下调，可关注纸浆11-01合约反套及逢高空01合约的机会。
（文章来源：中财期货）
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